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会员
机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭/冯光亮
【26Q1-Q3】营收13.34 亿元，同比+34.7%；归母净利润-0.55 亿元，同比亏损扩大；扣非净利润-1.21 亿元，同比亏损扩大；毛利率30.82%，同比-3.7pct；归母净利率-4.12%，同比-3.1pct。
【26Q3】营收4.37 亿元，同比+55.6%，环比-22.8%；归母-0.63 亿元，同比亏损扩大，环比转亏；扣非-0.75 亿元，同环比亏损扩大；毛利率22.38%，同比-7.7pct，环比-5.7pct，归母净利率-14.42%，同比-5.2pct，环比-15.2pct。
2026 年前三季度，公司新签订单持续增长，随着交付及验收工作推进，营收同比增长；Q3 归母净利率同环比承压，主要系：1）Q3 受封装品类让利、化学清洗机初期推广及成本管控尚未成熟影响，公司毛利率承压，同比-7.7pct，环比-5.7pct。2）Q3 公司计入其他收益的政府补助影响，其他收益率同比-6.2pct，环比-4.3pct。3）Q3 公司营收波动，期间费用的影响被放大，期间费用率环比+5.7pct。
多款产品研发验证进展顺利，奠定后续成长动力1）涂胶显影设备：公司作为目前国内少有的可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，经过长期的研发、多轮次验证及量产应用，目前已成功推出了包括offline、I-line、KrF 及ArF 浸没式在内的多种型号产品，成功在下游客户端抢占一席之地。2026 年内，公司前道涂胶显影机产品持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，offline、I-line、KrF 等机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度不断提升。
2）化学清洗设备：机台已成功通过客户工艺验证，在颗粒控制、刻蚀率及均一性、金属离子控制三大核心指标上可对标海外龙头，成功打破国外垄断，获得国内客户高度认可，2026 年内，公司化学清洗机已获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长，自推出后已迅速成为客户端主力量产机型。
3）临时键合机、解键合机：公司提前布局自主研发的全自动临时键合及解键合机，可应用于InFO、CoWoS、HBM 等2.5D、3D 技术路线产品，兼容国内外主流胶材工艺。
2026 年内，公司该系列设备继续获得国内多家客户订单，顺利通过多家客户工艺验证并全面量产。此外，公司在2.5D/3D 先进封装领域布局的新产品Frame 清洗设备，也已成功通过客户验证，进入逐步放量阶段。
4）物理清洗设备：公司前道物理清洗机在高产能清洗架构、26nm 颗粒去除能力等方面不断提升，产品竞争力不断增强。2026 年内，公司前道物理清洗机获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单，进一步夯实了公司在国内市场的龙头地位。
5）后道先进封装设备：目前国内后道封测下游市场景气度良好，头部客户下单意愿较为积极，公司后道涂胶显影机、单片式湿法设备持续获得国内多家客户批量重复性订单，已获得多家海外客户的持续认可。
全球布局+多领域延伸
公司目前拥有沈阳两个厂区+上海临港厂区，其中沈阳老厂区生产后道、小尺寸领域设备；沈阳新厂区生产前道Track、物理清洗机。上海临港厂区生产基地已于2024 年3 月正式投产。项目达产后生产前道ArF 涂胶显影机、浸没式涂胶显影机、单片化学清洗机等设备，此外，公司在日本、广州、沈阳设立三家子公司：日本子公司成立于2022 年8月，主要开展境外核心供方资源开拓、高端人才引进以及新品开发等；广州子公司成立于2023 年9 月，开展光刻胶泵等核心零部件研发；沈阳子公司成立于2024 年1 月，主要开展2.5D、3D 等高端封装新品研发及产业化。
投资建议
考虑到公司持续高研发投入，为支持业务快速发展，销售费用等期间费用有所增加等因素，我们调整公司2026-27 年归母净利的预测为1.3/4.4 亿元（此前预测为3.6/5.6 亿元），新增对2028 年归母净利预测为7.5 亿元，分别对应PE 为330/97/57X。设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现份额的显著提升，从而带来较大的订单弹性，同时多款新设备推出，有望在未来带来营收贡献，我们维持公司的“买入”评级。
风险提示
下游景气不及预期，研发验证不及预期，新产品市场开拓不及预期。