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会员
机构：中金公司
研究员：贾顺鹤/成乔升/臧若晨/彭虎
公司公布3Q26 业绩：单季度实现收入81.24 亿元，同比+3.8%，环比+6.8%；归母净利润10.79 亿元，同比-8.7%，环比+50.5%；扣非后归母净利润9.64 亿元，同比-13.1%，环比+53.8%。3Q26 毛利率达30.0%，环比继续增长1.7ppts。整体业绩超出我们预期，我们认为背后主要原因是公司产品结构优化所致，模拟/新兴市场CIS 等多个成长动能共同贡献了3Q 增长。
发展趋势
研发高强度投入支撑多赛道延伸，产品结构持续优化抵御消费电子需求波动。公司前三季度研发费用22.29 亿元，同比+5.9%，同时研发费用率同比持续提升；第三季度单季研发费用7.56 亿元，同比+2.2%。根据公司公告，研发投入重点布局高性能图像传感器、车载模拟芯片及光通信高速模拟电芯片。我们认为，上述相关战略已经开始取得阶段性商业进展，公司在智能驾驶、机器视觉、端侧AI 及AI 算力基础设施等下游高增需求领域的市场渗透有望驱动其业绩稳健成长。
盈利能力持续改善，中长期毛利率仍有上升空间。从产品结构来看，受到AI 需求的全面驱动，3Q26 相对低毛利率的半导体分销业务贡献继续提升。在此背景下，公司三季度毛利率仍然回归30.0%水平，环比提升1.7ppts，体现出公司CIS 等业务毛利率或呈现了超市场预期的改善。我们认为，随着公司产品结构持续迭代，及进一步的供应链本土化，公司中长期盈利能力有望稳步向好。
盈利预测与估值
由于公司产品结构优化超预期，我们上调公司2026/27 年收入预测1.0%/0.7%至304.7/346.4 亿元，上调2026/27 归母净利润5.8%/4.8%至31.5/48.1 亿元。当前股价对应2026/27 年33.6x/22.0x P/E。考虑到行业景气度底部已现，公司新产品拓展顺利，我们维持目标价130.00 元及跑赢行业评级不变，对应2026/27 年51.9/34.0x P/E，较当前股价有55%的上行空间。
风险
消费等传统下游需求恢复不及预期，新兴业务增长不及预期。