天孚通信(300394)：Q3业绩环比快速增长 AI光互连布局深化-格隆汇

机构：长江证券
研究员：杨洋/黄天佑/操俊茹

　　事件描述
　　公司发布2026 年三季度报告。2026 年前三季度实现营业收入47.51 亿元，同比+21.3%；归母净利润20.83 亿元，同比+42.2%；扣非归母净利润20.65 亿元，同比+44.3%。单26Q3 实现营业收入19.23 亿元，同比+31.5%，环比+28.4%；归母净利润8.79 亿元，同比+55.3%，环比+23.5%；扣非归母净利润8.79 亿元，同比+55.8%，环比+26.8%。
　　事件评论
　　Q3 营收利润环比增长，盈利能力保持高位：高速光器件需求持续稳定增长，公司26Q3综合毛利率65.0%，同比+11.4pct、环比+0.4pct；归母净利率45.7%，同比+7.0pct、环比-1.8pct。三季度毛利率保持相对稳定，主要得益于成本管控、产品优化及运营效率提升，生产自动化、工艺流程、产品设计和良率持续改善。费用方面，26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.9%/5.2%/1.3%，同比-0.1pct/-0.6pct/+0.1pct/+1.9pct；其中研发费用1.01 亿元，同比+34.9%。
　　物料改善与战略备货共振，产能释放基础夯实：26Q3 有源业务核心物料供应瓶颈已明显缓解；无源业务订单保持较好态势，国内外多地扩产有序推进。26Q3 末存货12.74 亿元，较年初+178.7%，主要系战略性备货带来的原材料增加；合同负债3.66 亿元，较年初+128.1%，主要系预收客户款项增加；其他非流动资产1.52 亿元，较年初+446.6%，主要系预付设备款增加。泰国子公司拟以自筹资金6.21 亿泰铢购置约16 万平方米土地用于泰国工厂建设，进一步完善海外产能布局。
　　高速产品量产交付，硅光与CPO/NPO 布局深化：ECOC 2026 上，公司重点展示高速光引擎、ELSFP 模块、FAU、Fiber Shuffle Box 及定制化光封装能力，SiPh 晶圆后道技术平台进一步强化硅光集成与端到端制造支持能力。CPO 配套FAU、ELS 等产品已实现稳定量产交付，预计2027 年CPO 配套产品销售收入占比明显增加，相关物料备货及产能准备积极推进。NPO 配套产品处于研发推进、客户送样和验证阶段，已配合多个客户开展前期样品开发，若后续验证和客户导入顺利，2027 年有望实现规模量产。
　　盈利预测及投资建议：公司26Q3 业绩环比快速增长，盈利能力维持高位，物料改善、战略备货与扩产为后续交付提供支撑。高速光引擎已量产交付，CPO 配套产品稳定量产、2027 年收入占比预计明显增加，硅光晶圆后道平台及一站式能力持续完善，有望充分受益AI 算力互连升级。预计2026-2028 年归母净利润32.19 亿元、56.50 亿元、87.77 亿元，对应同比增速60%、76%、55%，对应PE 为50 倍、29 倍、18 倍，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济与下游需求波动风险；
　　2、供应链稳定性风险；
　　3、技术迭代、客户验证及新产品放量不及预期风险；4、海外产能爬坡及国际贸易风险。