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机构：光大证券
研究员：王一峰/赵晨阳
10 月30 日，农业银行发布2026 年三季报，前三季度公司实现营收6188 亿，同比增速12.3%，归母净利润2365 亿，同比增速7.1%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.68%，同比提升0.2pct。
点评：
营收双位数增长，盈利进一步提速。1-3Q26 农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12.3%、15%、7.1%，增速环比1H26 分别提升1.3、1.9、2.2pct，营收、盈利增速延续2Q25 以来逐季改善态势。营收结构方面，前三季度净利息收入、非息收入增速分别为10.6%、18.4%，较上半年分别提升0、5.6pct，均维持双位数增长。拆分盈利增速看，规模扩张、非息增长仍是主要贡献项，所得税、拨备计提为主要拖累项，息差企稳、非息增长提速对盈利增速形成边际正向影响。
扩表强度不减，县域业务优势稳固。3Q26 末农业银行总资产、贷款同比增速分别为8.3%、7.9%，较年中分别下降0.7pct、提升0.1pct，扩表强度不减，贷款投放稳中有升。季末金融投资、同业资产增速分别达18.8%、-17.1%，较上季末分别变动-5.7、+6.7pct，同业资产延续降速模式，资源向贷款、债券投资等相对高收益板块倾斜，资产结构优化。贷款方面，3Q26 末公司、零售贷款增速分别为9.1%、2.3%，较上季末提升0.5pct、下降0.6pct，对公持续发挥贷款增长“压舱石”作用，零售维持低增态势。季末县域贷款同比增速10.5%，增速较上季末回落0.1pct，持续高于公司各项贷款增速，县域贷款增长景气度较好。
存款稳步增长，定期化趋势延续。3Q26 末农业银行总负债、存款同比增速分别为8.4%、6.8%，分别较年中下降0.8、0.2pct，存款稳步增长。季末应付债券、同业负债增速分别为22.5%、10.2%，季环比分别变动+9、-8.5pct，季末二者合计占负债端比重29%，较2Q 末提升1.2pct。存款方面，季末定期、活期存款增速分别为9.1%、2.7%，较2Q26 末分别下降0.5、1pct，定期存款占比59%，较2Q 末提升0.8pct，定期化趋势有所延续。
息差延续企稳态势。公司1-3Q 息差为1.28%，同1H26、2025 年均持平，息差企稳态势延续。测算结果显示，公司1-3Q26 生息资产收益率较上半年下降2bp，行业新发放贷款定价相对平稳，但受需求不足、同业竞争等因素影响，尚未出现向上拐点；同时债券到期再投资与新增配置对存量收益率形成下拉影响，拖累资产收益率表现。负债端，测得前三季度付息负债成本率较上半年下降2bp，存量存款到期重定价的成本改善效果持续显现，同业存款成本管控强度提升，对息差企稳回升形成较强支撑。
非息收入增长进一步提速。公司前三季度非息收入1463 亿（YoY+18.4%），占营收比重23.6%，较上半年下降0.4pct。其中，①手续费及佣金净收入626 亿（ YoY-10.4%） ， 负增幅度环比上季有所走阔。② 净其他非息收入837 亿（YoY+55.9%），增速较上半年提升12pct；投资收益、公允价值变动收益同比分别增长81%、40%，其中确认AC 浮盈386 亿，同比增长91%。季末存量浮盈兑现强度不弱，广谱利率下行行情带动TPL 估值改善，对其他非息形成较强提振。
不良率进一步压降，风险抵补能力稳健。季末农业银行不良率1.23%，较2Q末、年初分别下降2bp、4bp，创历史新低，核心资产质量指标运行稳中向好。拨备方面，前三季度信用减值损失1474 亿，同比增长15.7%，累计信用减值损失/营业收入比重23.8%，同比提升0.7pct；季末拨贷比3.57%、拨备覆盖率289%，较上季末分别下降6bp、1pct，风险抵补能力保持稳健，拨备余粮相对充裕。
资本安全边际增厚，静待注资落地。3Q26 末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别10.9%、12.75%、18.05%，较上季末分别提升10bp、16bp、55bp。
季末RWA 增速7.9%，较上季末下降1.4pct，扩表强度放缓对资本消耗有所减轻。公司营收、盈利增速稳中有升，内源性资本补充能力稳健。此外，季内公司发行落地200 亿永续债、1000 亿二级债，有效补充其他一级资本、二级资本，外延资本补充渠道畅通，资本充足率安全边际增厚。预计年内财政注资落地可进一步增厚公司资本储备，夯实后续展业根基。
盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，形成较深护城河。结合公司三季报披露的相关信息，我们维持公司2026-28 年EPS 预测为0.89、0.94、1.01 元；当前股价对应PB（A 股）估值分别为0.88、0.81、0.75 倍，对应PB（H 股）估值为0.66、0.61、0.57 倍。
维持公司A 股、H 股“买入”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM 或持续承压。