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机构：长城证券
研究员：袁维超/张绪成/吴天昊
耐热产品拉动收入增长，Q3 盈利能力环比修复。2026 年前三季度，公司实现营业收入10.0 亿元，同比+38.8%，主要系耐热产品收入规模增加所致；归母净利润4120.2 万元，同比-19.0%。公司电商相关业务费用、海外拓展费用及产品研发投入增加，叠加股份支付费用增加，带动期间费用率升至17.5%，同比+2.1pct，对利润形成一定影响。单季度看，销售费用率8.4%，环比-3.0pct；期间费用率19.3%，环比-2.5pct；毛利率21.8%，环比+2.9pct。费用端改善叠加毛利率回升，Q3 净利率3.1%，环比+5.9pct，盈利能力有所改善。
调整募集资金用途，推进中硼硅玻管产能升级。公司药用玻璃业务此前已形成从制管至制瓶的产业链布局，中硼硅药用玻管是下游管制药瓶的基础材料。2026 年9月11 日，公司股东会审议通过终止部分募投项目及变更部分募集资金用途的议案，拟将原LED 光学透镜用高硼硅玻璃项目剩余募集资金及相关收益约6273.9 万元用于中硼硅药用玻管产能升级改造。项目总投资7950.0 万元，拟在现有厂房内改造为两炉五线，建成后可年产棕色、无色中硼硅玻璃管分别4545.0、6716.0 吨，合计11261.0 吨1。我们认为，此次改造有望增强中硼硅玻管供给能力，进一步完善药用玻璃上下游配套。
递交赴港上市申请，布局高端药包材与新材料。2026 年9 月28 日，公司向港交所递交H 股发行上市申请。根据公司H 股招股书，公司现有RTU 及PFS 产品已实现商业化生产，半导体封装用玻璃基片处于中试生产及送样测试阶段。本次募集资金拟用于RTU 及PFS 产能扩张、半导体封装玻璃基片产业化，以及研发和营运资金等，其中规划建设一条年产480.0 万片玻璃基片生产线，计划建设两条合计年产1.6 亿支RTU 生产线，计划建设两条合计年产2.0 亿支PFS 生产线。
投资建议：考虑公司耐热玻璃业务增长，高端药包材和新材料项目持续布局。综合 分析，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.71/1.33/1.80 亿元，同比增长78.3%/87.9%/35.7%；对应EPS 分别为0.26/0.50/0.67 元，按2026 年11月3 日股价计算，对应PE 分别为87.8/46.8/34.5 倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料及能源价格波动风险；公司新业务尚处早期，未来量产存在重大不确定性风险；股权质押比例较高风险；下游需求恢复不及预期及市场竞争加剧风险；电商等新业务投入期亏损风险；汇率波动及美国关税政策变动风险；投资项目收益不达预期风险；港股上市存在不确定性风险。