四川路桥(600039)：Q3归母净利润同减10.8% 毛利率同比提升0.3pct-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：韩其成/郭浩然/曹有成/白新月/向轶

　　本报告导读：
　　2026 年前三季度公司实现归母净利润53.4 亿元同增0.7%，毛利率15.4%同比提升0.3pct，累计新增中标478.6 亿元。
　　投资要点：
　　维持增持。新增中标增速放缓，下调预测 2026-2028 年EPS0.85/0.81/0.82元(原0.92/0.96/1.00 元)，增速0.7%/-4.1%/0.7%，给予公司2026 年13.5倍PE，下调目标价至11.41 元。
　　2026Q1~Q3 归母净利润同增0.7%，毛利率提升0.3pct。(1)2026Q1~Q3营收752.3 亿元同增2.7%(2026Q1~Q3 同比-4.1/20.7/-4.6%，2025Q1~Q4同比4.0%/-13.2%/14.0%/18.3%)。2026Q1~Q3 归母净利润53.4 亿元同增0.7%(2026Q1~Q3 同比-15.7/58.7/-10.8% ， 2025Q1~Q4 同比1.0%/-30.1%/59.7%/-18.1%) ；扣非归母净利润53.5 亿元同增2.3% 。
　　(2)2026Q1~Q3 毛利率15.4%(+0.3pct)，期间费用率5.7%(-0.2pct)，归母净利率7.1%(-0.1pct)，加权ROE9.8%(-0.9pct)，资产负债率78.9%(-0.01pct)。(3)2026Q1~Q3 经营净现金流净流出40.4 亿元(2025 年同期净流出2.4 亿元)，其中Q1/Q2/Q3 为-32.9/-15.1/7.6 亿元(2025Q1~Q4 为-30.5/-12.3/40.5/79.6 亿元)。(4)应收账款316.9 亿元同减12.6%，减值损失4.4 亿元(2025 年同期减值损失1.7 亿元)。
　　前三季度新增中标478.6 亿元同减50.8%。(1)2026Q1~Q3 累计新增中标478.6 亿元同减50.8%(2026Q1~Q3 同比-62.4%/-47.4%/-39.6% ，2025Q1~Q4 同比18.9%/25.4%/34.6%/75.3%)。本年累计中标已签合同金额329.5 亿元同减60.1%。(2)分行业看，2026Q1~Q3 基建类中标359.7亿元同减56.5%，房建类中标115.9 亿元同减19.3%，其他类中标3.0 亿元同增103.6%。2026Q3 单季度基建/房建/其他类中标金额分别为128.2/21.4/1.1 亿元，同比分别-38.8%/-45.7%/+81.7%。(3)省内中标393.8亿元同减48.4%，省外及国外中标84.8 亿元同减59.4%。
　　股息率5.58%，估值处于历史中位附近。(1)当前股息率5.58%(按2025年度每股含税现金分红0.492 元及2026 年11 月3 日收盘价8.82 元计算)。(2)2026 年PE(Choice 一致预期)9.74 倍、近十年分位数58.3%，PB(LF)1.47 倍、近十年分位数51.5%。(3)可比公司上海建工、川投能源、中国神华2026 年PE 分别为14.47/17.43/18.12 倍，平均16.67 倍。
　　风险提示：宏观经济政策风险，项目投资风险等。