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会员
机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩/曹淑蕊
2026 年前三季度，公司实现营业收入6.57 亿元，同比+16.14%；归母净利润2.71 亿元，同比+26.14%；扣非归母净利润2.43 亿元，同比+20.93%；经营活动现金流量净额3.10 亿元，同比+99.04%。单三季度，公司实现营业收入2.29 亿元，同比+3.26%；归母净利润0.99 亿元，同比+19.01%；扣非归母净利润0.92 亿元，同比+14.92%。公司同期公布2026 年第三季度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利8 元（含税），预计分红0.95 亿元，占单三季度归母净利润的95.75%。
事件评论
收入端，单三季度高基数压力下，收入仍实现稳健增长，订单储备继续高增。2026 年前三季度营业收入同比+16.14%，单三季度同比+3.26%，较上半年增速略放缓。一方面，2025Q3 收入同比增长27.93%，形成较高基数；另一方面，公司培训及咨询业务依据实际履约进度确认收入，季度课程交付与收入确认节奏可能存在波动。从经营先行指标看，单三季度销售商品、提供劳务收到的现金约2.52 亿元，同比+15.11%，高于收入增速；截至9 月末，合同负债12.70 亿元，同比+21.15%，订单储备保持同比较快增长。
盈利端，毛利率提升叠加费用效率优化，利润增长明显快于收入。2026Q3 公司综合毛利率81.56%，同比+1.40pct，公司通过精益管理及数字化赋能降低边际成本，课程报到率保持较高水平。费用端， 单三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为21.40%/9.41%/3.81%/-0.81%，同比-3.22/-1.49/+0.61/+1.39pct。毛利率改善与销售/管理费用率收敛共同推动扣非归母净利润同比+14.92%。
现金流方面，前三季度收款显著改善，单三季度现金流表现趋稳。2026 年前三季度公司经营活动现金流量净额3.10 亿元，同比+99.04%，主要受战略升级、产品与服务竞争力提升带动销售订单收款增加。其中，单三季度经营活动现金流量净额约0.87 亿元，高基数压力下，同比基本持平；销售商品、提供劳务收到的现金约2.52 亿元，同比+15.11%。
分红方面，延续高比例现金回报股东。公司拟实施第三季度每10 股派现8 元，预计现金分红0.95 亿元，占单三季度归母净利润95.75%。叠加上半年分红，2026 年内累计已实施及拟实施分红2.38 亿元，占前三季度归母净利润87.68%，延续较高分红比例。截至9月末，公司货币资金及交易性金融资产合计约21.62 亿元，流动性储备相对充足。
盈利预测及投资建议：看好公司围绕“实效教育+AI”战略持续优化产品与服务，并通过“百校计划”拓展市场覆盖。短期来看，单三季度合同负债保持较快增长，毛利率及费用效率改善推动利润增长持续快于收入。中长期看，培训课程交付、核心课程体系迭代升级提价、AI 相关产品推广及全国渠道拓展有望共同构成增长动力。预计公司2026-2028 年归母净利润4.06/4.77/5.55 亿元，对应PE 分别为15/13/11X，维持“买入”评级。
风险提示
1、核心产品提价后，部分客户的需求回落风险：客户需求或有一定价格敏感性，产品提价或对部分客户的需求形成抑制，导致招生情况不及预期，进而影响公司收入业绩。
2、经济大环境承压，部分企业压缩培训开支：宏观经济环境对企业经营产生影响，部分企业或考虑到降费节流，在员工培训等方面的开支预算或有压缩，对公司开拓企业团队客户造成阻力，进而影响公司收入业绩增速表现。
3、行业竞争加剧，相似定位的竞争对手增加：当前公司产品定位差异化优势明显，品牌力领先，盈利水平较高，或吸引更多企业进入，若新进入者的产品定位相似，竞争激烈程度增加，有可能分流公司客户，影响公司定价水平，进而影响公司收入业绩。
4、核心团队成员流失，课程销售额不及预期：人才团队是公司收入业绩的重要驱动因素，若核心团队成员因主观或客观因素流失，有可能在特定时间段影响公司的获客、销售能力，进而对收入业绩造成拖累。