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机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰
公司发布2026 年三季报。前三季度实现营业收入23,210.64 亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润1,557.76 亿元，同比增长21.9%。单三季度，实现营业收入7,935.73 亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润518.40 亿元，同比增长21.6%。
事件评论
油价中枢上移叠加增储上产，上游利润大幅增长。前三季度原油平均实现价格77.65 美元/桶，同比增长18.5%，同期布伦特原油期货均价88.86 美元/桶，同比增长27.1%。油气当量产量1,376.8 百万桶，其中国内同比增长1.1%，海外同比下降10.0%，主要由于地缘局势影响、中东地区原油产量下降；可销售天然气产量同比增长2.3%，风光发电量同比增长35.5%。单三季度油气当量产量环比二季度增长1.3%，其中海外环比增长24.2%，地缘扰动边际缓和。量价齐升带动分部经营利润1,520.23 亿元，同比增长19.7%，贡献主要业绩弹性。
减油增化成效显现，炼化盈利显著修复。前三季度原油加工量1,002.2 百万桶；化工产品商品量3,289.2 万吨，同比增长11.2%，乙烯产量同比增长26.4%，新材料产量同比增长58.5%。独山子石化塔里木120 万吨/年二期乙烯全面投入商业运营，蓝海新材料高端聚烯烃项目实现中交。分部经营利润231.32 亿元，同比增利68.92 亿元，其中炼油增利35.74 亿元、化工增利33.18 亿元，主要由于产品销量及单位毛利增加。
精细化营销对冲需求下滑，国际贸易贡献增量。国内新能源替代加速、成品油需求减少，前三季度汽油、煤油、柴油销量11,465.6 万吨，同比下降5.1%；单三季度国内销量环比二季度增长14.6%，旺季营销发力。大力发展车用LNG 加注、充换电和非油业务，国际贸易运营增效，分部经营利润145.00 亿元，同比增长24.7%。
天然气销量稳增气价上行，供暖季盈利有望继续改善。前三季度天然气销量2,313.02 亿立方米，同比增长3.0%；国内平均销售价格9.40 美元/千立方英尺，剔除汇率影响后同比增长1.7%。优化气源结构、控制综合采购成本，分部经营利润332.93 亿元，同比增长6.4%。四季度以来国内LNG 价格快速上行，供暖季需求渐启，板块盈利有望继续改善。
展望未来，地缘冲突背景下油价中枢有望中高位运行，公司充分受益。展望未来，美伊冲突下霍尔木兹海峡封锁使得全球供给显著下降，若海峡无法恢复通行，油价有望长期中高位运行。一季度均价为78 美元/桶（3 月显著上涨），随着地缘局势持续紧张，二季度油价中枢达到97 美元/桶，三季度小幅回落至91 美元/桶，目前Q4 均价在108 美元/桶，且未来或将进一步提升。公司有望充分受益油价上涨，上游板块盈利弹性可期。
预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.08 元、0.98 元和1.02 元，对应2026 年10 月30日收盘价的PE 分别为10.31X、11.45X 和10.94X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；
2、地缘政治风险。