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机构：长城证券
研究员：刘鹏/袁紫馨
Q3 收入端明显提速，棉籽类恢复，叶黄素量价修复。2026Q3 收入同比+34.70%，带动前三季度营收降幅收窄至-0.32%。我们估计增量主要来自棉籽类业务发货节奏恢复，以及普通级叶黄素Q3 售价回暖、销量恢复同比增长53%。前三季度植提类/棉籽类收入分别为25.58/22.58 亿元，同比+2.34%/-4.03%。分品种看，辣椒红收入基本持平但毛利率同比下降4.08pct，价格端仍有压力；辣椒精受新季原料价格影响，销量同比-18.66%，二者拖累植提类增速；叶黄素、花椒胡椒、水飞蓟素构成主要增量。
Q3 毛利率与财务费用拖累利润端。前三季度/Q3 毛利率分别为13.21%/12.79%，较上年同期下滑1.27pct/3.32pct，Q3 毛利率下滑较大主要受辣椒红毛利率下降及低毛利棉籽类收入占比提升影响。费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%/2.35%/2.37%/1.49% ， 较上年同期变化-0.03/-0.35/-0.79/+0.69pct；财务费用较上年同期增长85.45%，主要受汇兑损失、利息支出增加及利息收入减少影响；投资收益较上年同期减少71.10%。前三季度归母净利率5.37%，较上年同期变化-0.65pct。
短中期具备价格修复与品类放量逻辑，中长期受益天然替代与合规下的集中度提升。2027 年成本加成定价下辣椒红价格中枢有望上移，叶黄素量价修复、甜菊糖扩产及香辛料提取物高增提供品类弹性，中药与保健食品第二成长曲线初具规模；此外，FDA 推动石油基合成色素逐步退出、天然色素替代趋势强化，将打开天然着色剂需求空间，同时合规要求提升有望抬高中小产能准入门槛。我们认为，公司凭借规模化制造、质量体系和国际注册认证优势，海外客户份额与议价能力有望提升。
投资建议：公司作为植物提取行业头部企业，深耕辣椒红、叶黄素、辣椒精等核心品类，棉籽类业务规模优势明显。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润3.81/4.6/5.42 亿元，分别同比增长3%/21%/18%；EPS 分别为0.79/0.95/1.12 元/股；当前股价对应PE 估值分别为16.3/13.5/11.4X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；叶黄素需求或价格回落；汇率波动与海外经营风险。