隧道股份(600820)：单Q3归母净利润同增17.7% 股息率3.66%-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：韩其成/郭浩然/曹有成/白新月/向轶

　　本报告导读：
　　2026 年前三季度归母净利润同减6.9%，2026 年三季度归母净利润同增17.7%。2026年前三季度新签合同同减14.9%，2026 年三季度新签同减34.8%。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。主要基于公司 2026年新签合同承压，下调2026-2028年EPS 至0.64/0.66/0.68 元，对应归母净利润同比-8.5%/3.2%/2.1%。受板块整体估值中枢下行影响，给予公司2026 年11 倍PE，下调目标价至7.04 元，估值主要考虑公司盈利下修及股息回报。
　　2026 年前三季度归母净利润同减6.9%，2026 年三季度归母净利润同增17.7%。(1)2026 年前三季度总营收310.1 亿元同减9.9%(2026Q1-Q3 同比-24.8/6.8/-12.5%，2025Q1-Q4 同比-25.3/-17.6/-16.7/-9.2%)，归母净利润11.3 亿元同减6.9%(2026Q1-Q3 同比-10.0/-34.1/17.7%，2025Q1-Q4 同比-25.4/15.9/-32.5/-25.1%)，扣非归母净利润12.2 亿元同增23.7%。(2)2026年前三季度毛利率14.9%(-1.0pct)，费用率12.7%(-0.03 pct)，归母净利率3.6%(+0.1pct)，加权ROE2.9%(-0.7pct)，资产负债率73.4%(-2.3pct)。
　　(3)2026 年前三季度经营现金流1.3 亿元(2025 年同期3.6 亿元)。Q1-Q3为-49.8/30.8/20.3 亿元(2025 年为-48.8/11.7/40.7 亿元)。(4)应收账款194.9亿元同减6.6%,减值损失合计0.2 亿元(2025 年同期转回0.2 亿元)。
　　2026 年前三季度新签合同同减14.9%，2026 年三季度新签同减34.8%。
　　(1)2026 年前三季度新签587.5 亿元同减14.9%，其中施工业务493.0 亿元同减15.9%、设计业务35.8 亿元同增4.2%、运营业务51.4 亿元同减21.6%、数字业务7.3 亿元同增62.0%。(2)施工业务中,轨道交通类49.0亿元同减40.0%、市政工程类98.7 亿元同减18.4%、能源工程类33.4 亿元同增2.1%、道路工程类106.5 亿元同减25.0%、房产工程类121.5 亿元同增9.9%、环境工程类45.6 亿元同增41.6%、其他工程类38.3 亿元同减41.8%。(3)2026 年三季度新签148.9 亿元同减34.8%。
　　股息率3.66%，PE 估值处于历史中位附近。(1)当前股息率3.66%(根据2026 年11 月3 日收盘价)。(2)公司2026 年PE(Choice 一致预期)7.96 倍，PE(TTM)近十年分位数49.3%，PB(LF)0.38 倍、近十年分位数1.8%。(3)可比公司中国中冶、中国交建、上海建工2026 年P E 分别为9.78/6.77/14.47 倍，平均10.34 倍。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。