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机构：华创证券
研究员：岳阳/吴鑫
评论：
存储涨价拉产品售价同步上涨，收入端延续爆发式增长。26Q3 公司实现营收462.21 亿元，同比增长398.27%、环比增长26.84%，收入增长主要系产品销售价格同比上涨；成本端对应产品采购价格上涨，前三季度营业成本同比增长约2.7 倍。盈利端，26Q3 毛利率7.79%（YoY+3.76pct，QoQ-5.44pct），净利率5.33%（YoY+3.22pct，QoQ-3.11pct），同比均有明显提高。26Q3 公司实现归母净利润16.99 亿元，同比增长743.02%，环比下滑26.59%。
AI 服务器增量需求支撑4Q26 存储器合约价涨势，整体维持供不应求格局。
据Trendforce，2026 年第四季度，DRAM 原厂持续将先进制程投入生产Server（服务器）应用的高性能产品，整体维持供不应求格局，但是合约价涨势放缓，预计Conventional DRAM（一般型DRAM）将季增10%~15%。NAND Flash 市场呈现AI 加速与消费性需求低但仍连带涨价的双轨发展，预计整体合约价格将季增15%~20%。作为电子元器件分销商，随着四季度存储价格持续走强，公司盈利能力有望持续扩张。
“分销+产品”协同驱动发展，海普存储营收&毛利双高增。香农芯创在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。分销业务端，公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。在存储产品以外，香农芯创全资子公司联合创泰于24 年5 月公告收到AMD 签署的《AMD 经销商确认函》，扩大分销业务经营范围。受益于存储价格上涨，26H1 公司电子元器件分销业务实现营收564.02 亿元（YOY+239.44%），实现毛利率8.89%（YoY+6.45pct）。产品业务端，公司自主品牌“海普存储”以深度服务国家大数据产业为出发点,围绕国产化、定制化路线,已完成企业级 DDR4、DDR5 及Gen4 eSSD 产品的研发,已在国内部分主要服务器平台完成认证和适配,产品性能优异,目前已进入大规模销售阶段。26H1 海普存储业务实现营收36.25 亿元（YoY+996.19%），毛利率53.51%（YoY+53.2pct）。
投资建议：存储供给收缩叠加需求释放带动存储价格走强，此外子公司海普存储26H1 业绩快速释放，后续国产替代进程亦有望加速释放业绩增量。我们给予公司26-28 年归母净利润预测为79.88/115.19/137.76 亿，参考可比公司及海普存储国产替代进展，给予公司27 年5x PE，目标价122.66 元，维持“强推”评级。
风险提示：存储价格波动、核心供应商授权取消风险、下游需求不及预期