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机构：东方证券
研究员：罗楠/鲍丙文
受新研及批产项目放量不足等影响，公司营收承压。2026 年前三季度，受新研及批产项目放量不足、新型电子元器件板块产品降价压力向上游传导影响，公司营收承压，实现营收35.04 亿元，同比下滑10.74%。公司聚焦战新产业，新业务规模稳步增长，重点赛道均取得阶段性进展：商业航天领域全面进入批量配套交付阶段，熔断器、继电器等重点产品品类市场份额稳步提升；车载电子多品类产品实现批量供货。我们认为，主业需求明年有望止跌企稳，新业务贡献增量营收，公司营收有望重回平稳增长。
前三季度业绩受减值影响大。公司前三季度实现归母净利润4.24 亿元，同比下降32.02%，信用和资产减值合计2.73 亿元，较去年同期大增44%，拖累业绩释放。
前三季度，公司毛利率为 45.04%，较去年同期微降0.63pct，或由于产品结构变化等影响。公司期间费用率为24.41%，较去年同期增加1.35pct，其中管理费用和销售费用绝对值虽同比有所下降，但由于营收规模下降，相关费率分别增加0.96pct 和0.09pct，研发费用由于公司加大产品研发和新业务拓展有所提升。我们认为公司积极拓展新市场和加强内部管理，随着营收规模扩大，期间费用率有望有所下降，盈利能力有望回升。
构建“高新基本盘+战新新增长+海外新空间”，新兴业务有望成为“十五五”增量核心增长点。公司深耕核心市场，搭建品类覆盖面广泛的产业矩阵和专业化销售服务网络，有效提升产品附加值与成套配套能力，形成长期稳定、高粘性的战略客户合作格局，筑牢高新电子业务基本盘。公司持续加强优势产品在商业航天、低空经济、商业航空、新能源汽车及轨道交通等战略新兴领域的推广应用，逐步开展全球化布局，未来新兴领域和海外市场有望带来增长亮点。
根据三季报下调营收增速和毛利率，下调26、27 年EPS 为1.26、1.55 元（前值为2.82、3.37 元），新增28 年EPS 为1.67 元，参考可比公司，我们认为目前公司合理估值水平为26 年的35 倍市盈率，对应目标价44.10 元（前值67.55 元），维持增持评级。
风险提示：特种订单下放和确收不及预期、新业务开拓不及预期、原材料涨价幅度度比预期多、信用和资产减值损失比预期多等。