下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：申万宏源研究
研究员：赵令伊
毛利率净利率双升，管理费用管控成效显著。26Q3 公司整体毛利率33.99%，同比+1.98pcts，预计系品类结构优化高端奢侈产品占比提升、以及人民币汇率提升正向带动；公司披露主营业务毛利率同比+1.30pct，核心业务盈利能力持续增强；归母净利率5.05%，同比+1.19pcts。
26Q3 期间费用26.47 亿元，同比+2.15%，期间费用率23.70%，同比+1.58pcts，其中销售/管理/财务费用率分别为20.61%/3.44%/-0.81%，同比+1.86/-0.51/+0.01pct。销售费用同比+4.83%，叠加收入下降推升单季度销售费用率；管理费用同比-16.90%，降本增效成果持续释放。
海南市场份额持续提升，封关红利下竞争优势巩固。据公司公告，截至26Q3 末，公司在海南离岛免税市场的份额同比提升逾2pcts，核心市场竞争优势进一步巩固。据海口海关，2026年暑期（7-8 月）海南离岛免税购物金额38.2 亿元，同比+4.1%，购物人数69 万人次，同比+3.4%，离岛免税消费延续增长态势，公司充分受益海南自贸港封关运作后的市场扩容。
据太古地产公告，三亚国际免税城三期"三亚中免太古里"预计26 年12 月试营业，有望与免税城一、二期形成"免税+有税"互补生态，打开海南业务增量空间。
国际业务快速扩容，口岸国潮场景升级。据公司公告，完成DFS 大中华区零售业务收购后，公司海外业务规模持续扩大，26Q1-Q3 国际业务同比增长71%，国际化布局成效逐步显现；报告期内，公司携手上海机场在浦东机场推出全国单机场规模最大的免税品国潮专区，在国际航空枢纽门户搭建国货展示窗口，助力国货品牌触达中外旅客。
股东回报持续强化。据公司公告，公司拟每股派发现金红利0.40 元（含税），合计派现8.31亿元，占26Q1-Q3 归母净利润的22.65%，股东回报力度进一步加大。
投资分析意见：我们认为，公司26Q3 业绩营收端环比改善效果显著，盈利端在毛利率提升与费用管控带动下实现较快增长。展望后续，1）海南自贸港封关运作政策红利持续释放；2）DFS 收购后国际业务快速扩容；3）品类结构持续优化，盈利能力延续改善。考虑到终端消费不确定性，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测为47.46/56.57/65.64 亿元（前值为50.15/59.97/72.22 亿元），对应26-28 年PE 分别为23/20/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端转化率不及预期，市内免税政策不及预期，海南离岛免税竞争加剧风险。