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会员
机构：中信建投证券
研究员：杨晖/王鲜俐
公司是有机硅+农药双龙头，有机硅DMC 及草甘膦两块业务目前均处于触底回升的趋势。此外，公司长期布局有机硅终端高端产品，目前已推出人形机器人用硅胶产品、浸没式液冷用特种硅油、锂电池用硅胶、固态电池用硅碳负极等高成长性产品，既有周期涨价带来的弹性，又兼具新材料成长属性。有机硅反内卷以来公司有机硅业务持续修复，后续有望继续改善。
事件
公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收123.59 亿元，同比+5.64%，实现归母净利润1.88 亿元，同比+163.70%。其中前三季度计提减值5367 万元。单三季度实现营收37.96 亿元，同比+4.26%/环比-15.27%，实现归母净利润-0.66 亿元， 同比-2965.69%/环比-141.78%。
简评
有机硅价格振荡微跌，公司持续推进有机硅终端产品升级
公司拥有25 万吨有机硅DMC 产能，并进一步深加工成终端制品（终端转化率约40%），是有机硅龙头。有机硅DMC 价格自2025年12 月开始执行反内卷以来，价格触底反弹后持续涨价。但三季度开始，受下游光伏等行业采购需求走弱以及出口下降，价格从7 月初开始下降，7 月底行业开会继续执行协同后，价格快速反弹。从行业数据来看，2026Q3 有机硅DMC 均价为1.33 万元/吨，环比-10.2%，价差为0.86 万元/吨，环比-14.7%。从公司公告来看，Q3 有机硅基础产品均价环比-7.09%，有机硅硅橡胶产品均价环比-3.25%。展望后续，随着需求见底回暖及国内反内卷持续推进，有机硅价格价差有望持续改善。此外，有机硅终端产品在AI 算力、光纤、液冷等高速增长的下游推动下，需求膨胀的同时，产品持续升级，公司作为国内有机硅终端产品的领军企业，有望快速实现产品结构升级。
Q3 农药均价环比走跌，海外备货周期启动有望提振农药景气。2026Q3 公司农化板块均价环比走跌，其中农药原药均价同比-6.64%/环比-11.62%，农药制剂均价同比+9.33%/环比-4.60%。公司目前拥有8 万吨草甘膦产能及多种制剂产品。Q3 草甘膦价格先跌后涨，草甘膦价格在9 月初反弹，目前价格在2.78 万元/吨，驱动因素为原料（黄磷、甘氨酸等）涨价及海外旺季备货，后续有望继续向上。整体来看，草甘膦行业已经从周期底部迈向“高集中度+强政策扰动+全球化定价”的新阶段，价格中枢较历史均值明显抬升，公司凭借一体化优势，盈利稳定性逐渐增强。
投资建议：公司是有机硅+农药双龙头，两块业务目前均处于触底回升的趋势。此外，公司一直以来致力于有机硅终端高端产品布局，目前已推出机器人用硅胶产品、浸没式液冷用硅油、光纤用四氯化硅、新能源用硅胶等高成长性产品，既有周期涨价带来的弹性，又兼具新材料成长属性。考虑到近期有机硅及草甘膦价格的波动，我们调整此前预期，预计公司2026-2028 年实现营收149.11/154.47/165.71（前值为155.72/170.38/186. 0 1）亿元，同比分别+1.96%/+3.60%/+7.27%；实现归母净利润2.40/4.55/6.32（前值为5.21/8.26/10.55）亿元，同比分别+63.57%/+89.59%/ +38.68%。当前股价对应PE 分别为46.24/24.39/ 17.59x，维持“买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，会影响上游材料的价格大幅上行，进而影响到硅产品和农化产品的价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；（2）行业竞争格局变化：新增产能快速释放，可能造成有机硅和农药板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）宏观经济波动，全球经济下行：有机硅下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响有机硅行业产品需求。