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机构：长江证券
研究员：范超/张佩
公司发布2026 年三季报：前三季度实现收入36.00 亿元，同比下降16.2%；归属净利润-1.92亿元（上年同期为+0.17 亿元）；扣非净利润-2.22 亿元（上年同期为-0.03 亿元）。2026Q3 实现收入12.39 亿元，同比下降19.7%；归属净利润-1.28 亿元（上年同期为+0.47 亿元）；扣非净利润-1.40 亿元（上年同期为+0.41 亿元）。
事件评论
收入下滑加大，海外维持增长但难以对冲。今年以来建材行业需求持续走弱，2026 年前三季度地产竣工面积同比下降约25%（较2025 年同期约-15%进一步加深），对与地产高度关联的国内建筑五金需求形成持续压制。公司收入下滑逐季加深，2026Q1、Q2、Q3 收入增速分别为-8.8%、-18.6%、-19.7%，三季度降幅环比进一步扩大，尚未出现拐点。虽海外业务仍维持增长，但海外体量仍相对较小，尚难以完全对冲国内需求下行。
毛利率相对平稳，费用率上升叠加减值计提，单季度利润转亏。公司前三季度毛利率约29.4%，同比下降0.9pct，其中Q3 毛利率约29.3%，环比上升0.1pct，毛利率表现相对稳定。前三季度期间费用率约28.3%，同比上升1.6pct，主要为收入下滑导致摊销增加；其中Q3 期间费用率约27.4%，环比下降0.2pct，但绝对水平仍高。同时，公司前三季度计提信用减值损失1.45 亿元（主要为应收坏账）、资产减值损失0.99 亿元（包含存货跌价、固定资产减值、广东朗石涂料破产的长期股权投资减值损失），合计约2.44 亿元，其中Q3 计提信用减值损失0.83 亿元、资产减值损失0.62 亿元，合计约1.45 亿元，Q3 集中体现较多，大幅拖累当期利润。最终前三季度归母净利率约-5.3%，Q3 归属净利率约-10.3%，单季度由盈转亏。若加回减值影响，预计Q3 经营业绩为盈亏平衡附近。
经营质量保持稳定，现金流与应收改善。公司前三季度经营活动现金流净额-0.09 亿元，较上年同期-0.44 亿元有所改善。经营现金流质量边际好转，前三季度收现比约1.10，上期为1.01，销售回款有所强化。26Q3 期末应收账款22.43 亿元，较2025 年同期32.32亿大幅下降，公司持续强化应收管控、收缩风险敞口。
B 端五金需求依旧承压，拐点仍需等待。公司聚焦建筑五金小b 业务，需求与行业竣工总量高度相关，目前行业压力仍大。预计公司2026-2028 年归属净利润约-1.9、0.9、1.5 亿元。若后续竣工企稳、减值出清且海外持续放量，公司盈利具备修复弹性。
风险提示
1、地产行业大幅下行；
2、原材料价格大幅波动。