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会员
机构：申万宏源研究
研究员：刘靖/汪秉涵
投资要点：
Q3 营收同比恢复增长，毛利率下行及期间费用率提升致业绩低于预期。前三季度公司业绩承压主要系母公司及凯德芯贝营业收入，叠加销售、管理及财务费用增加所致，毛利率下降主要系8 英寸产品短期放量情况无法对冲中低端产品下滑影响。Q3 单季营收同比增长9.68%、环比增长8.16%，收入端有所改善，但单季毛利率为37.73%，较Q2 下降2.52pct，盈利能力仍然承压。2026Q1-3 期间费用率为29.02%，同比提升1.57pct；经营活动现金流净额5,152.78 万元，同比增长41.24%，主要系销售回款增加及凯芯新材料收到增值税留抵退税2,123.79 万元所致。
江丰电子完成控股权交割，产业链协同有望打开成长空间。7 月公司完成股份过户，江丰电子正式成为控股股东，实际控制人变更为姚力军。江丰电子主营超高纯金属溅射靶材及半导体精密零部件，与公司下游客户及应用领域协同性较强，有望依托其客户资源、销售渠道及技术积累，推动高端石英产品客户拓展及认证导入。Q3 公司获评北方华创精英合作伙伴，立式石英炉管及加工工艺获发明专利授权，客户认可度及产品技术储备进一步提升，双方协同有望加快高端产品导入及国产替代。
聚焦8-12 英寸高端石英制品，化合物半导体及检测平台进一步完善产业布局。公司持续推进高端半导体石英制品产业化，凯芯新材料重点布局8-12 英寸高端石英部件，目前处于产能爬坡期；Q3 持续支付相关设备尾款，暂估设备工程款由4,591.35 万元降至1,383.80 万元，项目建设稳步推进。与此同时，公司于7 月新设全资子公司凯研微（北京）检验检测有限公司，主营检验检测服务；9 月拟通过定增募集资金进一步拓展高端业务，其中4,500 万元用于凯美石英化合物半导体用高纯石英制品生产项目，布局磷化铟、砷化镓等应用领域，1,200万元用于凯研微高纯石英材料新型检测与分析技术研究项目，进一步完善高纯石英材料检测能力，推动公司向高端半导体石英材料产业链延伸。
投资分析意见：下调盈利预测，下调增持评级。江丰电子入主有望带来客户资源及技术协同，推动公司管理整合与高端产品客户导入；凯芯新材料持续推进8-12 英寸高端石英制品产业化，叠加化合物半导体及检测业务布局深化，我们看好公司长期发展。考虑到6 英寸及以下产品受中低端消费电子行业景气度影响，公司短期业绩承压，我们下调盈利预测，预计26-28E 营收为3.07/3.99/5.15 亿元（ 原值为3.35/4.99/7.43 亿元） ， 归母净利润为0.25/0.41/0.67 亿元（原值为0.36/0.78/1.38 亿元），对应收盘价（11 月3 日）PS 为9.25倍，可比公司26 年平均PS 为10.67 倍，下调“增持”评级。
风险提示：高端制品放量低于预期风险，并购整合及业务协同不及预期风险，竞争加剧风险。