顺络电子(002138)：传统主业筑牢业绩基石 AI电感持续放量驱动成长-格隆汇

机构：开源证券
研究员：陈蓉芳/张威震

　　2026 前三季度营收再创新高，AI 电感持续放量，维持“买入”评级
　　（1）2026 前三季度，公司实现营收63.34 亿元，同比+25.87%；归母净利润7.98亿元，同比+3.79%；扣非归母净利润7.79 亿元，同比+6.28%；销售毛利率34.23%，同比-2.51pcts；销售净利率13.95%，同比-3.40pcts。（2）单三季度，公司实现营收24.76 亿元，同比+36.94%，环比+13.89%；归母净利润3.51 亿元，同比+23.97%，环比+30.40%；扣非归母净利润3.46 亿元，同比+27.62%，环比+29.61%；毛利率35.24%，同比-1.60pcts，环比+0.84pcts；净利率15.67%，同比-1.72pcts，环比+1.97pcts。（3）自2025 下半年起，原材料采购价格上涨，推高营业成本，毛利率阶段性承压。同时，未来AI 电感等高端产品有望持续放量，高ASP 项目量产节奏清晰，有望带动产品结构持续升级。因此，我们下调公司2026 年盈利预测，维持2027-2028 年预测（原值为13.08/16.26/20.30 亿元），预计公司2026-2028 年归母净利润为11.71/16.26/20.30 亿元，当前股价对应PE 为27.4/19.8/15.8 倍，我们持续看好公司AI 相关产品的成长空间，维持“买入”评级。
　　信号处理与电源管理主业稳健增长，算力电感迎来放量窗口
　　信号处理与电源管理板块作保持稳健增长，2026 年前三季度分别实现营收22.03亿元/21.45 亿元（同比+21.14%/21.65%）。其中，信号处理业务得益于叠层类业务的结构性变化，日系友商叠层工艺磁珠物料交付紧张，下游光模块需求快速起量，公司顺势承接部分原有行业客户的外溢需求，市场份额持续提升；数据中心业务方面，AI 电感/TLVR 电感等产品订单规模快速扩张，双相TLVR 电感Q3交付高增，四相TLVR 项目预计2027H2 量产出货，将持续推动AI 电感产品ASP攀升。此外，新型结构钽电容逐步获得客户认证认可，陶瓷基板与陶瓷管壳等光通信配套产品蓄势待发，公司紧密围绕行业需求加大研发投入与客户拓展。随着算力需求持续旺盛及产品结构升级，磁性元器件业务弹性有望进一步释放。
　　汽车与储能业务持续高增，SOFC 等新业务前瞻布局蓄力成长
　　汽车电子与储能专用元器件板块实现快速扩容，2026 年前三季度实现营收14.86亿元（同比+40.99%）。汽车电子全面覆盖三电系统与智能驾驶场景，受益于新品放量和传统产品市占率提振；储能器件受益于下游景气度回暖，收入改善。新业务布局方面，公司提前布局低空经济领域，持续推进相关产品和应用场景开发。
　　此外，SOFC 固体燃料电池业务整体进展顺利，能源领域潜在客户需求持续增加；新型钽电容在部分客户处实现小批量交付，并处于良性产能爬坡阶段。展望未来，伴随多元新业务产能释放与成本压力逐步缓解，中长期成长动能强劲。
　　风险提示：上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；研发不及预期风险。