下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：中信建投证券
研究员：叶乐/张舒怡
26Q3 公司实现营收66.90 亿元/+2.6%，归母净利润3.66 亿元/ -6.4%，扣非归母净利润3.30 亿元/-3.1%。26Q3 公司毛利率为19.40%/-0.49pct；净利率为5.67%/-0.53pct。分业务看，26Q3 传统核心业务营收约25.3 亿元/同比基本持平，其中传统线下主营收入约20.5 亿元/-3.0%、晨光科技（电商）收入约4.7 亿元/+14.9%，抖音业务扩张较快、预计电商仍有部分亏损。新业务营收41. 5 亿元/+4.4%，其中科力普37.1 亿元/+4.1%、生活馆+九木4.45 亿元/+7.2%（九木4.35 亿元/+9.1%），新业务增速有所放缓。展望未来，期待传统业务和新业务均有更好表现：传统核心业务将聚焦经典书写平台、优化产品结构，推出情绪价值新品等；科力普将重点发力MRO 品类并提升盈利水平，九木下半年预计开店提速、推进门店优化，全年向盈亏平衡推进。
事件
公司发布2026 年三季报。26Q1-3 公司实现营收180.10 亿元/+3.9%，归母净利润9.52 亿元/+0.4%，扣非归母净利润7.92 亿元/-1.3%（非经常性损益1.60 亿元，主要为计入当期损益的政府补助约1.59 亿元、银行理财产品收益及公允价值变动约0.62 亿元）。
经营性现金流净额11.39 亿元/-17.9%，基本EPS 为1.04 元/股，同比+0.9%，ROE（加权）为10.27%/-0.32pct。
单季度看，26Q3 公司实现营收66.90 亿元/+2.6%，归母净利润3.66 亿元/-6.4%，扣非归母净利润3.30 亿元/-3.1%。
简评
26Q3 传统核心业务稳健，电商快速增长。26Q1-3 公司传统核心业务营收64.0 亿元/同比基本持平，单季度看，26Q3 公司传统核心业务营收25.3 亿元/同比基本持平。分渠道看，①传统线下主营：我们测算26Q1-3 公司传统线下主营业务营收约53.7 亿元/同比-1.3%，单季度看，26Q3 公司传统线下主营业务营收约20. 5 亿元/-3.0%。②晨光科技（电商）：26Q1-3 晨光科技营收10. 3 亿元/+7.0%，单季度看，26Q3 晨光科技4.7 亿元/+14.9%，公司抖音业务扩张较快，整体电商估计仍有部分亏损。
新业务增速放缓。26Q1-3 公司新业务（包括办公直销和零售大店）营收115.7 亿元/+6.3%，单季度看，26Q3公司新业务营收约41.51 亿元/+4.4%。①科力普（办公直销）：26Q1-3 科力普营收102.4 亿元/+5.6%，单季度看，26Q3 营收37.1 亿元/+4.1%，集采相关政策因素影响仍在，估计净利率约2%-2.5%、未来通过自营比例提升提高盈利水平。②零售大店：26Q1-3零售大店业务营收13.4 亿元/+11.9%（其中九木杂物社营收13.1亿元/+13.5%），单季度看，26Q3 零售大店业务营收4.45 亿元/+7.2%（其中九木4.35 亿元/+9.1%）。上半年已实现扭亏为盈、预计全年向盈亏平衡推进。
分产品看：26Q1-3 书写工具、其他文具、办公直销驱动增长，学生文具、办公文具收入基本持平。
1）书写工具：26Q1-3 书写工具营收20.86 亿元/+4.8%、毛利率45.95%/+1.83pct。单季度看，26Q3 书写工具营收9.04 亿元/+5.7%、毛利率43.50%/+1.37pct。
2）学生文具：26Q1-3 学生文具营收25.77 亿元/-0.03%，毛利率34.62%/-0.95pct；单季度看，26Q3 学生文具营收11.06 亿元/ -3.2%，毛利率31.94%/-2.69pct。
3）办公文具：26Q1-3 办公文具营收22.99 亿元/-0.05%，毛利率26.73%/+0.19pct。单季度看，26Q3 办公文具营收7.16 亿元/+3.3%，毛利率26.95%/-0.91pct。
4）其他文具：26Q1-3 其他文具营收7.75 亿元/+6.3%，毛利率47.65%/+3.75pct。单季度看，26Q3 其他文具营收2.45 亿元/-2.9%，毛利率47.33%/+3.78pct。
5）办公直销：26Q1-3 办公直销营收102.37 亿元/+5.6%，毛利率6.48%/ -0.31pct；单季度看，26Q3 办公直销营收37.06 亿元/+4.0%，毛利率6.36%/-0.19pct。
26Q3 毛利率小幅回落，费用管控良好。1）利润率：26Q1-3 公司毛利率为19.51%/-0.11pct，净利率为5.49%/ -0.12pct，所得税率为21.05%/+0.14pct。单季度看，26Q3 公司毛利率为19.40%/-0.49pct，环比+0.50pct；净利率为5.67%/-0.53pct，环比+1.27pct；所得税率为19.55%/-0.16pct，环比-5.19pct。2）期间费用，26Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.41%/+0.26pct（销售费用率提升主要来自抖音等线上平台投入及渠道费用增加）、3.95%/-0.25pct、0.82%/-0.02pct、0.19%/+0.26pct。单季度看，26Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为8.06%/-0.04pct、3.78%/-0.21pct、0.76%/持平、0.25%/+0.20pct（汇兑损失影响）。
展望未来，传统业务和新业务齐发力。1）传统业务方面，公司聚焦经典书写平台、优化产品结构，强化终端上柜与市占率提升，同时推进情绪价值新品和多品类协同。2）九木杂物社方面，下半年开店预计提速，探索推进大店模型，开展门店整合与升级，持续推进产品组合优化与品类战略升级，加大IP 类产品资源投入和自有品牌占比提升，全年向盈亏平衡推进。3）科力普方面，围绕办公一站式、MRO、营销礼品和员工福利四大赛道深耕客户，下半年重点发力MRO，提升自营占比和盈利能力。除内生发展外，科力普也将继续推动港股拆分上市，学习和借鉴国外模式，考虑行业细分领域的整合并购。
盈利预测：预计公司2026-2028 年营业收入为 262.9、282.5、302.0 亿元，同比分别增长4.9%、7.4%、6. 9%，归母净利润13.4、14.6、15.6 亿元，同比分别增长2.0%、8.8%、7.5%，对应PE 为15.6x、14.3x、13.3x， 维持“买入”评级。
风险提示：1）终端零售复苏进展不及预期风险：公司传统核心业务及零售大店业务的销售渠道以线下为主， 业务的销售表现受门店客流影响明显，消费环境承压下，终端客流下滑、渠道信心不足、零售复苏乏力， 或将直接影响公司营收及业绩表现。2）出生率下滑、学生人数下降影响文具需求风险：我国人口出生率近年有较大幅度下降，如果新生人口数量及学生人数大幅下降，或将影响晨光股份传统业务消费者基础，影响公司学生文具业务表现。3）竞品分流风险：潮玩、卡牌、谷子等竞品流行，影响学生用于文具购买的预算，或导致公司动销承压。