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会员
机构：光大证券
研究员：孙伟风/吴钰洁
科达制造发布26 年三季报,26 年1-9 月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润158.3/19.1/19.3 亿元，同比+25.6%/+66.3%/+81.7%。单三季度公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润54.3/6.3/6.3 亿元， 同比+23.0%/+55.1%/+74.1%。
点评：
盈利能力同比提升，现金流持续净流入：海外建材同比提价及年内产能释放，锂电材料量增价升，推动公司收入及盈利能力持续提升，26Q3 年公司毛利率/净利率为30.3%/16.5%,同比+3.2/+0.8pcts。26 年1-9 月公司毛利率/净利率为31.4%/18.1%,同比+2.8/+3.6pcts。或因汇兑损失增加，26Q3 财务费用率同比有所上行，整体期间费用管控良好，26Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率为3.3%/8.1%/1.5%/2.5%,同比-0.36/-0.38/+2.73/-0.02pcts。26 年1-9 月公司销售/管理/财务/研发费用率为3.4%/7.0%/2.5%/2.1%,同比-0.15/-0.08/+1.06/-0.04pcts。现金流持续净流入，单三季度公司经营性现金流净流入8.4 亿元，较上年同期少流入0.6 亿元，26 年1-9月公司经营性现金流净流入22.01 亿元，较上年同期多流入6.4 亿元。
海外建材产能持续释放，锂电产能布局稳步推进：公司秘鲁玻璃项目于9 月点火并于10 月正式投产运营，同时公司有序推进科特迪瓦陶瓷二期、肯尼亚基苏木陶瓷二期、几内亚陶瓷、塞内加尔陶瓷三期、加纳浮法玻璃及加纳陶瓷洁具二期项目的建设，并新启动了喀麦隆陶瓷二期、委内瑞拉陶瓷及肯尼亚浮法玻璃项目的前期筹建，海外建材产能持续释放，海外建材营收及盈利同比提升明显，受部分区域市场销售策略的阶段性调整影响，26Q3 增长有所放缓。受益于负极材料下游需求增长，公司人造石墨产品量价均有所回升，目前福建及重庆基地已形成约22 万吨/年的人造石墨成品产能，石墨化自有化率超70%，公司将在内蒙古包头有序动态推进年产50 万吨石墨负极材料一体化项目的建设，根据市场及订单分步投资释放产能。
陶机接单小幅增长，碳酸锂销量及单价环比略下滑：公司陶机接单同比小幅增长，南亚、中东等区域保持持续增长态势，南北美市场开拓取得积极进展，配件耗材业务规模持续扩大，同时积极拓展跨行业应用。碳酸锂方面，26 年1-9 月公司参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量3.2/2.5 万吨，同比持平/-19.7%，营收为35.1 亿元，同比+82.8%，净利润为19.5 亿元，同比+212.7%，26 年1-9 月归母净利润贡献为8.5 亿元，同比+212.9%。碳酸锂市场价格波动下，产销率较上半年下降8pcts至80%，销售单价同比下降2.9%。
盈利预测、估值与评级：公司海外建材产能持续扩张，陶机接单同比小幅增长，锂电产能布局稳步推进，具备较强的发展潜力，我们维持公司26-28 年的归母净利润预测为21.3/23.8/25.8 亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：环保要求提高下提锂成本提升；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。