华鲁恒升(600426)：周期底部业绩坚挺多个新项目或打开成长空间-格隆汇

机构：开源证券
研究员：金益腾/张晓锋

　　周期底部业绩坚挺，多个新项目或打开成长空间，维持“买入”评级2026 年前三季度公司实现营收262.63 亿元，同比+11.51%；实现归母净利31.71亿元，同比+33.58%。Q3 单季度，公司实现营业收入91.00 亿元，环比+3.19%；实现归母净利润8.18 亿元，环比-33.82%。2026 年Q3，油价大幅波动下下游补库意愿较弱，叠加煤价环比上涨，拖累公司业绩。行业结构性产能过剩、原料价格上涨等问题严峻，我们下调公司2026-2028 年盈利预测，预计公司归母净利分别为42.23（-8.17）、53.89（-6.20）、63.09（-5.18）亿元，EPS 分别为1.54（-0.29）、1.96（-0.22）、2.29（-0.19）元/股，当前股价对应PE 分别为12.6、9.9、8.5 倍。
　　公司拟建多个项目，进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
　　2026 年Q3 多产品价差环比下行，公司归母净利润环比下跌据Wind 数据及我们测算，2026 年Q3，动力煤均价882 元/吨，环比+7.69%，同比+31.05%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、辛醇、CPL、BDO 等产品平均价格分别为1,744、3,478、8,483、3,405、4,501、8,207、13,050、8,286 元/吨，环比分别-5.83%、+1.12%、-5.66%、-22.31%、+24.17%、-2.65%、+3.87%、+1.46%；平均价差环比分别-34.85%、-6.96%、-52.56%、-35.58%、+31.62%、-23.30%、-0.21%、+5.47%，同比分别-41.55%、+56.34%、-45.43%、+10.90%、+19.94%、-46.35%、+83.22%、-17.32%。2026Q3，煤价环比上涨，下游在油价剧烈波动下补库意愿较弱，公司多产品价差环比下跌，拖累业绩。
　　公司技改项目或于Q4 贡献业绩，拟建二元酸、TDI 项目打开成长空间德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，项目于9 月15 日左右投产，项目建成投产将促进公司进一步节能减排，降低综合能耗，提高生产能效和运营效益，在煤价较高的背景下，预计对公司Q4 业绩产生正向贡献。公司拟在德州基地建设20 万吨二元酸项目；同时在荆州基地建设TDI 项目，预计项目总投资为54.88 亿元，主要建设 30 万吨/年 TDI 装置等产能及配套装置，进一步打开未来成长空间。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

华鲁恒升(600426)：周期底部业绩坚挺 多个新项目或打开成长空间

华鲁恒升(600426)：周期底部业绩坚挺多个新项目或打开成长空间