恒瑞医药(600276)：肿瘤创新药回暖 BD收入稳定-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：盛丽华/陈灿

　　事件
　　公司公布26 年三季报，26Q1-Q3 收入为244.1 亿元（+5.3%，如无特殊说明均为同比），归母净利润为69.2 亿元（+20.4%），扣非归母净利润为62.4 亿元（+11.7%）。26Q3 收入为89.5 亿元（+20.6%），归母净利润为24.6 亿元（+88.9%），扣非归母净利润为25.1 亿元（+90.9%）。
　　核心观点
　　Q3 肿瘤药增速回暖，BD 收入稳定
　　拆分来看，26Q1-Q3 创新药收入138.7 亿元（+17.1%），其中肿瘤98.7 亿元（+3.1%）、非肿瘤40.1 亿元（+75.4%），对应26Q3 创新药收入50.6 亿元（+18.2%），其中肿瘤36 亿元（+4.1%）、非肿瘤14.6亿元（+77.8%），肿瘤创新药相较于26Q2 的同比下滑，Q3 呈现回暖趋势。BD 方面，前三季度BD 收入27.8 亿元（实际已收到43.43 亿元，主要为与BMS 合作协议的6 亿美元首付款）、26Q3 收入13.6 亿元，整体维持稳定现金流贡献。前三季度仿制药收入76.1 亿元（-16.4%）、26Q3 为24.7 亿元（-17.1%），集采风险持续出清，收入占比稳步下降。
　　毛利率同环比回升，研发投入持续保持高强度
　　盈利能力方面，26Q3 毛利率回升至87.6%（+2.1pct），期间费用率得益于BD 收入的同比增厚，较25Q3 减少12.1pct 至53.3%，其中销售、管理和研发费用率均有不同程度下降，环比Q2 改善幅度也较大；对应26Q3 净利率为27.5%（+9.9pct）。
　　临床稳步推进，降糖减重线取得多项进展
　　26Q3 公司实现7 项新药/适应症获批，其中舒地胰岛素和CFB 抑制剂立康可泮2 款1 类新药获批上市；公司的7 项上市申请获得受理，其中GLP-1 类产品管线取得多项进展，口服GLP-1 药物HRS-7535片用于T2D 和减重、GLP-1/GIP 双靶激动剂瑞普泊肽注射液用于T2D的上市申请获受理。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28 年收入分别为340.0/379.2/419.5 亿元，同比增长7.5%/11.5%/10.6%；归母净利润为84.7/97.7/114.8 亿元，同比增长9.9%/15.4%/17.5%，对应PE 为38/33/28 倍。公司为根植中国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。