青岛啤酒(600600)：Q3盈利阶段性承压结构升级彰显韧性-格隆汇

机构：华福证券
研究员：龚源月/韦香怡

　　事件：公司披露2026 年三季度报告。26 年前三季度实现营业总收入280.35 亿元、同比-4.53%；归母净利润50.55 亿元、同比-4.16%；扣非归母净利润46.31 亿元、同比-5.91%；单26Q3 营业总收入83.80 亿元、同比-5.58%，归母净利润11.35 亿元、同比-17.15%，扣非归母净利润9.64 亿元、同比-25.31%。
　　销量阶段性承压，结构升级支撑吨价上行。26Q3 啤酒销量196.5 万千升、同比-9.11%，推测主因旺季天气扰动叠加餐饮、夜场等即饮需求持续疲软。分品牌看，青岛主品牌124.2 万千升、同比-2.74%；其他品牌72.3 万千升、同比-18.31%。从结构看，中高端以上产品95.0 万千升、同比+0.74%，占销量比重升至48.4%（25Q3 为43.6%）。吨价上，26Q3 约4264.8 元/千升、同比+3.89%，韧性主要来自结构升级：Q3 主品牌占比63.2%、同比+4.1pct，中高端占主品牌比重76.5%、同比+2.6pct。
　　成本压力叠加费用刚性，单季盈利承压。26Q3 吨成本约2468.3 元/千升、同比+6.53%，推测与销量下滑后产能利用率走低、单位固定成本摊销上升有关；26Q3 毛利率42.12%、同比-1.44pct。费用端26Q3 销售/管理/ 研发/ 财务费用率为15.05%/4.28%/0.48%/-0.77% ，分别同比+1.39/+1.14/+0.08/+0.43pct。综上，26Q3 归母净利率13.54%、同比-1.89pct。
　　中长期看好高端化红利与现金流价值兑现。26H2 餐饮、夜场修复节奏是销量弹性的核心变量，我们预计行业仍阶段性承压。中长期看，公司“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌与“1+1+1+2+N”产品矩阵清晰，构建多元增长引擎，升级路径明确；渠道端加快即时零售与高端餐饮布局，新兴渠道增长持续领跑行业。
　　盈利预测与投资建议：我们持续看好公司行业竞争力领先、结构升级延续，由于行业环境整体短期承压，我们略下调盈利预测，预计26—28 年归母净利润44/45/46 亿元（前值分别为47/49/51 亿元），同比-4%/+2%/+2%；对应PE 约16/16/15 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：餐饮及夜场等即饮渠道需求恢复不及预期；大麦、包材等原材料价格大幅波动；行业竞争加剧致费用投放超预期；高端化及新品放量不及预期；食品安全风险

青岛啤酒(600600)：Q3盈利阶段性承压 结构升级彰显韧性

青岛啤酒(600600)：Q3盈利阶段性承压结构升级彰显韧性