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会员
机构：方正证券
研究员：赵水平/夏心怡
收入端：销量同环比增长拉动收入增长，ASP 受销售结构影响。2026Q3 汽车业务收入1763 亿元、同比+16%、环比+17%；拆分量价来看，2026Q3 公司销售汽车132 万台、同比+18%、环比+19%；其中出口55 万台、同比+137%、环比+17%；单车ASP 为13.3 万元、同/环比分别为-0.3/-0.3 万元，预计受到产品结构变化影响。
利润端：汽车业务经营性利润同比大幅增长，环比受电池消费税等因素影响小幅波动。1）毛利率：2026Q3 汽车业务毛利率21.5%，同比+0.9pct、环比-1.6pct，同比增长一方面由于去年同期终端优惠较大导致毛利率基数较低，另一方面出口销量占比同比提高21pct；环比下滑预计与征收电池消费税、原材料成本上涨等因素有关；2）费用端：2026Q3 销售/管理/研发费用率分别为3.5%/2.3%/5.9%，其中研发费用130 亿元、同比-8%；财务费用23 亿元、预计主要受汇兑损失影响；3）单车盈利：2026 年业绩受汇兑损益影响较大，因此我们还原汇兑损益税后影响并剔除比亚迪电子权益贡献以及非经，2026Q3 还原后利润约100 亿、同比+60%、环比-3%，该口径下Q3 单车利润0.75 万元、同/环比分别+0.2/-0.2 万元；4）非经常性损益：2026Q3 公司非经常性损益13.9 亿元，其中持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益11.3 亿元，预计受益于投资长鑫科技。
展望：出口有望延续高增，闪充技术赋能下内销量利有望持续改善。1）出口：2026 年前三季度公司出口销量达到134 万，全年出口销量有望冲刺200 万台；虽面临中欧贸易摩擦、出口退税退坡等，但公司海外工厂布局充分、产能释放空间大，如匈牙利工厂将于2026 年第四季度正式投产，巴西工厂、印尼工厂产能持续爬坡，我们认为产能利用率提升后海外本地化生产有望对冲政策带来的负向影响，另一方面高端车出口加速，如2026年4 月比亚迪正式将高端品牌腾势引入欧洲、售价可达国内三倍，未来有望贡献利润弹性。2）国内：一方面公司闪充车型订单需求旺盛、第二代刀片电池产能爬坡、订单交付及基建布局加速，同时仍有第三代唐、钛9等新车即将上市，内销有望持续改善；另一方面，大唐等中高端车型订单表现优异，产品结构有望持续优化。
盈利预测：我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为8571/10000/11200亿元，同比+6.7%/+16.7%/+12.0%，归母净利润分别为350/505/604 亿元，同比+7.4%/+44.1%/+19.7%，对应当前市值分别为22x/15x/13xPE，维持“推荐”评级。
风险提示：国际政治经济环境与贸易政策变化导致海外销量不及预期，新车型上市进度及销量不及预期，原材料价格及汇率波动风险等。