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会员
机构：中金公司
研究员：林骥川/陈婕/华思怡/庄铭楷/宋习缘
公司公布1-3Q26 业绩：收入62.90 亿元，同比+9.9%；归母净利润7.96 亿元，同比+44.8%；扣非归母净利润7.36 亿元，同比+44.7%。其中，3Q26 收入20.17 亿元，同比-5.5%；归母净利润2.37 亿元，同比+48.1%；扣非归母净利润2.07 亿元，同比+39.8%。业绩符合我们预期。3Q26 公司拟派发现金红利0.1 元/股，前三季度累计分红0.28 元/股，对应累计分红率约52.7%。
发展趋势
收入高基数下，3Q26 公司选择性提升订单质量。3Q26 收入同比-5.5%，增速较上半年放缓（vs. 1H26 同比+19.0%）。由于去年下半年公司调整价格后销量基数抬升，我们判断3Q26 收入主要由销量下滑双位数拖累，估计价格同比仍有中高单位数增长。
毛利率同环比提升，投资收益减少及财务费用增加拖累净利。
3Q26 毛利率同比+8.9ppt、环比+3.3ppt 至19.2%，主要系产能利用率提升、高附加值产品销售占比提升。费用方面，3Q26 销售/管理费用率分别为0.4%/3.4%，同比基本稳定；财务费用同比增加1,739 万元至2,686 万元，主要因汇损损失增加。此外，3Q26 投资收益同比减少6,207 万元至709 万元，主要受联营及合营企业投资收益减少影响；公允价值变动收益同比增加1,118万元至1,365 万元。综合而言，3Q26 归母净利率同比+4.2ppt 至11.7%。
原材料储备增加下存货环比回升。3Q26 末存货较2Q26 末+5.5%，我们估计主要因原材料储备增加；应收账款同比-15.2%至6.10 亿元。
盈利预测与估值
我们基本维持2026/27 年盈利预测9.6/10.0 亿元不变，当前股价对应2026/27 年12/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级。维持目标价9.89 元不变，对应2026/27 年16/15 倍市盈率，上行空间31%。
风险
订单不及预期，原材料价格波动，贸易政策风险。