奥赛康(002755)：受集采影响业绩短期承压创新药进入兑现期-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：张静含/陈田甜

　　事件：公司发布2026 年第三季度报告，前三季度实现营业收入12.48 亿元，同比下降12.99%；归母净利润1.69 亿元，同比下降24.14%；扣非归母净利润1.46 亿元，同比下降21.26%。其中第三季度单季实现营业收入3.77 亿元，同比下降11.69%；归母净利润4,876万元，同比下降23.00%；扣非归母净利润3,978 万元，同比下降11.25%。业绩符合预期。
　　仿制药集采导致业绩短期承压。今年2 月，第11 批国家集采中选结果执行，涉及福沙匹坦双葡甲胺、注射用右雷佐生、艾曲泊帕乙醇胺片等品种。3 月，第1-8 批国家集采到期接续结果陆续落地。截至26H1，公司集采中选产品累计超过20 个。受集采影响，公司抗感染类、慢病类产品销售有所下降。我们认为集采影响已在今年集中落地，随着创新药放量，集采影响将持续弱化。
　　持续加大研发投入，加快创新药开发及上市进程。26Q1-3，公司销售费用率46.36%（同比-5.74pct）、管理费用率5.89%（同比-0.33pct）、研发费用率14.25%（同比+6.21pct），公司管控销售费用，加大对创新药的研发投入。目前公司创新药已开始迎来兑现期：①利厄替尼：针对EGFR 突变的非小细胞肺癌的一二线适应症均已获批，并纳入医保，2026 年为其医保内放量第一年，商业化合作方为信达生物，考虑到EGFR 突变非小细胞肺癌的广阔市场，以及信达强劲的销售能力，看好该产品的销售情况。②麦芽酚铁：2026 年3 月已在中国递交铁缺乏症的上市申请。③目前处于III 期临床阶段的产品：根据丁香园数据库，ASKB589（CLDN18.2 单抗）已于2026 年5 月完成针对一线CLDN18.2 阳性胃癌的III 期临床；ASKC202（c-MET 小分子）联合利厄替尼的二线III 期临床正在患者招募中，联合利厄替尼的一线III 期临床已于2026 年10 月启动。④此外还有多款产品处于临床试验阶段：比如ASKG712 已完成IIa 期临床，并与Visara 达成授权合作；ASKC189 为从阿诺生物引进的pan-RAS 分子胶，中国I 期已启动。
　　维持“买入”评级。考虑到仿制药集采的影响，我们下调各业务板块收入增速及毛利率，并提升研发费用，因此2026 年盈利预测较此前下调（此前预计2026 年收入23.93 亿，归母净利润2.03 亿），并新增2027-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年收入分别为16.49/18.06/20.35 亿，同比-7.3%/+9.5%/+12.7%，归母净利润为1.91/2.07/2.34 亿，同比-19.2%/+8.2%/+12.9%。公司收入端仍以仿制药为主，创新药处于兑现初期，仍需较大研发投入支持创新药管线推进，因此我们采用PS 估值法，参考可比公司，预计2026 年8XPS，对应目标市值139.3 亿，较最新市值有29%上行空间，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价风险；新药研发风险；市场竞争加剧风险。

奥赛康(002755)：受集采影响业绩短期承压 创新药进入兑现期

奥赛康(002755)：受集采影响业绩短期承压创新药进入兑现期