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会员
机构：中金公司
研究员：郑欣怡/李诗雯/陈昊/朱镜榆/刘泽龙/彭虎
3Q26 业绩符合我们预期
源杰科技公布2026 年三季报：1–3Q26 公司实现营收16.09 亿元，同比+319.8%；归母净利润10.24 亿元，同比+866.9%。3Q26单季度，营收6.84 亿元，同比+283.6%、环比+20.0%；归母净利润4.17 亿元，同比+599.0%、环比-2.5%；扣非归母净利润4.09亿元，同比+696.9%、环比+21.7%，扣非净利润符合我们预期。
财务关注：1）毛利率：3Q26 毛利率为83.42%，同/环比分别提升21.80/1.37ppt，我们判断主要得益于规模效应、CW 产品结构优化及良率改善。2）非经营性因素扰动利润：Q3 非经常性投资收益（通过私募基金间接参与股权投资，被投企业估值上升）由Q2 的0.91 亿元降至0.07 亿元。
发展趋势
CW 持续放量，高功率产品升级打开成长空间。根据公司公告，公司在产能分配上继续向CW 光源倾斜，120mW NPO 光源及300mW 以上CPO 光源正推进开发与客户验证，公司预计2027年均有望实现批量出货。我们认为，产能释放与100mW 及以上产品占比提升有望支持CW 光源收入与利润保持高增。
二期产能释放渐近，供给能力提升支撑后续交付。根据公司公告，总投资约12.51 亿元的二期项目已完成土建、部分洁净室及配套设施建设，首批设备预计近期进厂，公司预计2026 年底至2027年初开始形成产能。三季报显示Q3 购建长期资产现金支出为3.93亿元，期末在建工程6.16 亿元，较半年末增长88.4%。我们认为，新增产能逐步释放有望支撑CW 产品订单交付及高功率新品上量。
盈利预测与估值
考虑到新增产能逐步释放以及CW 产品持续放量驱动公司盈利能力提升，我们上调2026/27 年盈利预测11.5%/20.5%至14.9/34.1 亿元，谨慎考虑未来行业供需变化对产品价格等影响，维持2028 年盈利预测50.8 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到交易拥挤带来的资金面冲击及政策影响致使行业估值中枢下移，基于2028 年25 倍PE，给予公司2028 年1269.7 亿元目标市值，折现得到2027 年1163.6 亿元目标市值，下调目标价50%至935元，较当前股价有35.7%的上行空间。
风险
产能爬坡不及预期，新产品验证与客户导入不及预期，中美贸易政策影响，下游需求及行业竞争变化。