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会员
机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤
26Q3 公司实现收入27.90 亿元，同比+36.95%；归母净利润1.29 亿元，同比+59.19%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比+83.43%。单季度的收入、利润均创历史同期新高。
26Q1-3 公司实现收入76.16 亿元，同比+25.23%；归母净利润3.75 亿元，同比+38.14%；扣非归母净利润3.11 亿元，同比+8.61%。
依托全链路效率的优势，公司品类扩张在26Q3 继续取得良好成果，成为收入增长的核心驱动力之一。
26Q3，公司持续推进全链路效率提升和品类扩张战略，经营质量稳步改善。
受欧元、美元持续贬值及海运价格持续走高影响，公司外部经营环境承压。
面对压力，在采购端，公司不断优化和管控采购成本和运输费用，在销售端，受亚马逊SC 模式切换至VC 模式影响，毛利率同比有所下降，但销售费用率得到更大幅度压降，最终对利润改善起到积极作用，公司能够兼顾收入增长与盈利质量，体现了较强的经营实力。
新品贡献显著，品类持续扩张
26Q3，从产品品类看，各主力产品系列的主营业务收入均取得30%以上较快增长。
26Q3，公司全新品和次新品的销售收入贡献分别达24.73%和21.58%，较同期显著提升。公司现有品类覆盖相较于家居家具及生活品类整体市场仍有较大拓展空间，本轮品类扩张具备持续增长潜力。从前三季度盈利与存货周转表现来看，品类扩张状态健康，增长质量得以保持。展望第四季度及明年，品类扩张仍将是公司的核心增长战略。
26Q3，公司继续推进AI 化变革，进一步提升素材生产环节的AI 应用覆盖率，并与头部AI 智能体应用服务商探索开展战略级合作，共同打造AI 赋能品牌出海的标杆案例。
区域、渠道多点开花，实际GMV 增速更为可观
从各地区收入情况看，欧洲地区主营业务收入延续稳健增长态势，同比增长31.29%；美加地区主营业务收入则取得43.77%的同比增长，增速显著提升；同时拉美地区继续取得164.64%的同比增长。从各渠道收入情况看，亚马逊作为公司主力渠道取得42.13%高速增长；同时非亚马逊渠道总体亦取得28.07%的较快增长。考虑到去年同期亚马逊VC 模式占比还较低，公司实际GMV 增速快于收入增速。
维持“买入”评级
公司VC 模式切换红利持续显现，多品类、多渠道、全区域持续扩张，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为4.9/6.1/7.4 亿元。
风险提示：跨境电商行业竞争加剧，汇率及海运费波动，关税政策风险，新市场开拓不及预期等