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会员
机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/苗欣
投资要点：
维持“增持”评级，目标价 40.40 元。我们预计公司 2026-28 年 EPS分别为2.13 元、2.24 元、2.45 元（前值分别为2.06 元、2.15 元、2.35 元）；考虑到公司省内份额提升与业绩修复进展等因素，给予2027 年18 x 动态PE，目标价调整至40.40 元。
三季度收入利润均实现快增，苏中/盐城/省外区域表现较优。公司2026 年前三季度实现营业收入86.7 亿元，同比-2.4%；实现归母净利润25.0 亿元，同比-1.8%；折合Q3 单季度实现营收22.3 亿元，同比+15.5%；实现归母净利润4.2 亿元，同比+31.6%。三季度收入、利润均实现快增，我们认为除了2025 年同期的低基数之外，公司自身的单品势能、份额提升以及费用控制也是重要因素。报表质量方面，Q3 末合同负债8.3 亿元（去年同期5.2 亿元），单季度实际动销（营业收入+合同负债变动口径）同比+19.7%，快于表观收入增速，蓄水池充足。分产品看，2026 年前三季度特A+/特A/A 类产品收入分别同比-8.1%/+8.0%/-12.7%，特A+类产品有所承压，特A 类产品保持较快增长；分区域看，前三季度淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外地区营业收入分别同比+1.0%/-13.3%/-11.6%/+8.6%/+6.2%/-18.5%/+12.0%，苏中、盐城与省外市场表现较优。
毛利率提升，费控得当，盈利改善。2026Q3 公司毛利率同比提升1.8pct 至76.9%，期间销售、管理费用率分别同比下降2.9pct/0.5pct，费效比提升，公司2026Q3 归母净利率同比提升2.3pct 至18.9%。
竞争优势凸显，公司有望率先走出底部。我们认为，三季度行业需求仍处于底部区间，但公司报表较优，体现出相对竞争优势。公司省内产品价格带全面，单品势能强，渠道战斗力足，具备份额逻辑，有望率先走出底部，后续随着消费环境修复，有望兑现增长弹性。
建议关注4Q26-1Q27 旺季动销表现。
风险因素：食品安全、产业政策调整等。