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机构：长城证券
研究员：邓宇亮
单季利润增长提速，扣非表现改善。第三季度归母净利润增速20.62%，高于上半年的9.13%；扣非归母净利润由上半年同比下降13.45%转为单季增长20.37%。
收入端，前三季度营业收入增速18.81%，较上半年的19.70%略有放缓，第三季度仍保持16.96%的两位数增长。按营业收入测算，第三季度归母净利率9.33%、扣非归母净利率8.23%，分别同比提升0.28、0.23 个百分点。我们认为，在收入稳健增长的基础上，单季利润增速快于收入增速，为后续盈利修复提供支撑。
毛利率稳步改善，财务费用影响利润释放。前三季度毛利率27.99%，同比提升0.37个百分点。前三季度财务费用22.64 亿元，上年同期为-6.22 亿元；非经常性损益12.80 亿元支撑归母净利润。2026 年前三季度，公司投资收益9.12 亿元、公允价值变动收益5.05 亿元，上年同期分别为2.81 亿元、-4.74 亿元。我们认为，公司前三季度财务费用上升主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响，如果未来汇兑影响进一步减弱，盈利能力改善会更加显著。
经营性现金流仍高于归母净利润，现金创造能力优秀。前三季度经营现金流净额124.15 亿元，同比下降14.66%，为归母净利润的1.55 倍；第三季度为26.47 亿元，同比下降40.01%。我们认为，虽然经营现金流净额有所下降，但是公司经营现金流持续覆盖归母净利润仍体现较强的现金创造能力。
投资建议：公司单季利润增长提速，毛利率及扣非净利率改善，盈利修复有望延续。
预计2026—2028 年归母净利润分别为100.67 亿元、141.05 亿元、170.06 亿元，对应2026 年10 月30 日收盘价17.76 元，PE 分别为16.2 倍、11.6 倍、9.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观政策风险、海外市场拓展不及预期风险、国内下游行业需求不足风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。