兴发集团(600141)：磷酸铁和功能性化学品盈利上行业绩同比受磷矿石产销量下滑、原料硫磺大涨及无磷肥出口的影响出现下行-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：马昕晔/宋涛/王瑞健

　　公司发布2026 年三季报，业绩符合预期。26Q1-3 公司实现营业收入259.02 亿元（yoy+8.92%），归母净利润为11.61 亿元（yoy-11.90%），扣非后归母净利润为11.59亿元（yoy-6.86%），毛利率16.10%（yoy-0.67pct），净利率5.47%（yoy-0.70pct），其中汇兑损益对公司净利润形成拖累，预计26Q1-3 汇兑损失超0.7 亿元（25Q1-3 汇兑收益超0.4 亿元），业绩符合预期。其中26Q3 公司实现营业收入为84.50 亿元（yoy-7.76%，QoQ-15.50%），归母净利润为3.26 亿元（yoy-44.90%，QoQ-43.69%），扣非后归母净利润为2.89 亿元（yoy-50.22%，QoQ-56.31%），毛利率15.37%（yoy-1.95pct，QoQ-3.16pct），净利率4.93%（yoy-2.48pct，QoQ-1.72pct），管理费用1.80 亿元（yoy+0.48 亿元，QoQ+0.38 亿元）。我们预计26Q3 公司业绩同比下滑主要原因为：磷矿石产销量下滑、原料硫磺大涨及无高毛利的磷肥出口业务导致磷肥亏损扩大、汇兑损失增加；26Q3 业绩环比下滑的主要原因为：农药、有机硅和磷肥盈利下行、管理费用提升。
　　磷矿价格高位震荡，但产销量同比下滑，26Q3 磷肥受原料硫磺大涨及无高毛利的磷肥出口业务的影响亏损同比扩大，公司布局磷石膏制酸项目。根据百川盈孚，26Q3 国内磷矿价格1006 元/吨，同环比基本持稳，磷矿高景气支撑公司盈利。但受安监趋严导致减产，预计26Q3磷矿产销量同比有所下降。当前公司拥有磷矿产能642.2 万吨/年，全资孙公司桥沟矿业处于建设期（280 万吨/年）；此外，公司持有荆州荆化70%股权、兴华矿业45%股权，正在积极推进探转采，相关在建矿山逐步投产支撑公司中长期盈利。26Q1-3 公司肥料实现营收21.15 亿元（YoY-34.8%），销量68.95 万吨（YoY-35.1%），不含税均价3067 元/吨（YoY+0.4%）；其中，26Q3 实现收入5.81 亿元（YoY-55.9%，QoQ-25.4%），销量20.18万吨（YoY-56.0%，QoQ-12.7%），不含税均价2881 元/吨（YoY+0.2%，QoQ-14.5%）。
　　原料端，26Q1-3 公司硫磺采购价同比大幅增长93%至3751 元/吨，肥料板块成本大幅增加，受国内磷肥保供稳价以及26Q3 无高盈利的磷肥出口业务的影响下，肥料板块同比亏损明显增加。为有效对冲硫磺带来的经营风险，提升磷石膏资源化综合利用效能，减少对外购硫磺的依赖，公司全资子公司宜都兴发化工有限公司拟投资14.36 亿元建设200 万吨/年磷石膏制酸项目，该项目年产工业硫酸79 万吨、副产水泥熟料 75 万吨。
　　草甘膦、有机硅价格、销量环比承压。26Q1-3 公司农药实现营收45.83 亿元（YoY+15.6%），销量21.03 万吨（YoY+7.9%），不含税均价21795 元/吨（YoY+7.2%）；其中，26Q3 实现收入12.22 亿元（YoY-12.4%，QoQ-25.0%），销量5.64 万吨（YoY-13.0%，QoQ-18.9%），不含税均价21673 元/吨（YoY+0.7%，QoQ-7.6%）。26Q1-3 公司有机硅系列产品实现营收22.93 亿元（YoY+10.5%），销量22.85 万吨（YoY+0.1%），不含税均价10039 元/吨（YoY+10.4%）；其中，26Q3 实现收入6.95 亿元（YoY-1.5%，QoQ-14.0%），销量7.19万吨（YoY-14.9%，QoQ-9.0%），不含税均价9667 元/吨（YoY+15.7%，QoQ-5.5%）。
　　此外，公司有机硅皮革产业化取得关键进展，500 万米/年项目一次性投料试车成功；2025年公司与中科院深圳先进院武汉分院合作开展微胶囊产业化技术取得突破，目前已建成550吨/年生产线，市场应用推广工作有序推进；15 万平方米/年有机硅泡棉全面建成投产，产品质量得到客户认可；高纯D4 新产品成功投放市场，高端有机硅产品的产业化推进将进一步提升板块附加值。
　　特种化学品转型升级持续推进，高端材料出货占比逐步提升，磷酸铁盈利稳步提升，公司重点推进新能源材料产业链一体化布局。公司新能源业务包括磷酸铁、磷酸铁锂和磷酸二氢锂等，26Q1-3 公司新能源材料实现营收51.49 亿元，销量21.09 万吨，不含税均价24409 元/吨（YoY+104.9%）；其中，26Q3 实现收入21.19 亿元（QoQ-4.2%），销量7.78 万吨（QoQ+5.0%），不含税均价27237 元/吨（QoQ-8.8%）。公司现有25 万吨磷酸铁产能（兴友二期的10 万吨项目已投产），根据百川盈孚，26Q3 磷酸铁市场均价为1.56 万元/吨（YoY+49%，QoQ+15%），且10 月30 日价格进一步上涨至 1.63 万元/吨，公司磷酸铁价格和盈利持续上行。特种化学品：26Q1-3 公司特种化学品实现营收46.00 亿元（YoY+16.7%），销量42.54 万吨（YoY+4.1%），不含税均价10815 元/吨（YoY+12.2%），子公司兴福电子实现归母净利润1.78 亿元（yoy+7.9%）；其中，26Q3 实现收入15.75 亿元（YoY+18.6%，QoQ-0.5%），销量13.73 万吨（YoY-1.7%，QoQ-5.8%），不含税均价11468 元/吨（YoY+20.7%，QoQ+5.7%）。公司现有二甲基亚砜产能 6 万吨/年，居全球第一，其中高端电子级和碳纤维级产品销量占比逐年提升；磷化剂系列产品产销规模持续放量；2 万吨/年数据存储元器件专用次磷酸钠扩产技改项目产线运行稳定，已完成上村化学等头部化学镀液厂商认证，通过镀液企业间接导入全球主流存储、PCB 供应链。公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级。
　　投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅、新能源材料业务景气上行，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优　　势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升。考虑到磷矿产销及高价硫磺的影响持续，2026-2028 年盈利预测至13.61、17.89、23.57 亿元、（原为18.83、24.50、30.05 亿元），对应当前PE 为19X、15X、11X ，低于可比公司26 年PE 均值22x，维持增持评级。
　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。

兴发集团(600141)：磷酸铁和功能性化学品盈利上行 业绩同比受磷矿石产销量下滑、原料硫磺大涨及无磷肥出口的影响出现下行

兴发集团(600141)：磷酸铁和功能性化学品盈利上行业绩同比受磷矿石产销量下滑、原料硫磺大涨及无磷肥出口的影响出现下行