华泰证券(601688)：单季业绩显韧性 AI与跨境业务蓄力-格隆汇

机构：国信证券
研究员：孔祥/陈莉

　　前三季度营收、净利双位数增长，Q3 单季承压。2026 年前三季度，公司实现营业收入317.48 亿元，同比+17.03%；归母净利润150.41 亿元，同比+18.13%；EPS 为1.60 元，同比增长18.52%；加权平均ROE 为8.08%，同比提升0.87pct。分季度看，Q3 单季实现归母净利润33.49 亿元，同比-35.38%、环比-51.40%，主因是Q3 权益市场回调下自营投资收益下滑。
　　经纪、投行、资管手续费收入全线增长。Q3 单季实现经纪收入29.07 亿元，同比+2.56%，在市场由强转弱背景下实现正增长，经纪业务韧性凸显。Q3 单季度，投行收入10.91 亿元，同比+39.91%，受益于三季度A 股IPO 显著放量及股债承销修复；资管收入5.98 亿元，同比+29.46%，景气度延续；利息净收入12.75 亿元，同比+3.38%，信用业务保持平稳。
　　投资单季回调，敞口主动收敛。前三季度，公司实现投资收入138.25 亿元，同比+35.23%，增速排名上市券商第7 位；Q3 单季实现投资收入16.04 亿元，同比-55.36%（第15 位），降幅小于中信证券、国泰海通，主因沪深300 单季、万得全A 单季下跌拖累方向性权益。9 月末，交易性金融资产较6 月末减少9.26%，其他权益工具+63%、其他债权+28%，自营正向低波动资产迁移。
　　扩表延续，风控指标留有余量。截至2026 年9 月末，公司总资产1.25 万亿元，较2025 年末增长15.90%（较6 月末的1.35 万亿元回落7.62%，与三季度市场交投降温、公司去杠杆方向一致）；归属于母公司股东的所有者权益2172.17 亿元，较上年末增长4.97%。母公司净资本1101.93 亿元，较上年末增长16.52%；风险覆盖率241.03%，较上年末下降57.64 个百分点，主要系业务扩张占用资本，各项风险控制指标符合监管要求。
　　AI 智能化转型构筑长期竞争壁垒，国际业务持续推进。公司“ALL IN AI”战略已完成从全面数字化转型向全面智能化转型的进阶，重心从系统建设转向业务嵌入。AI 原生交易服务平台“AI 涨乐”成为零售客户的主要触达入口之一；AI 已深度嵌入投研、交易、运营等全链条，极大压缩了事务性成本。
　　AI 正从“降本提质增效”向“关键能力突破”，有望进一步放大财富管理与机构服务的规模效应。国际业务方面，公司年初通过向华泰国际增资不超过90 亿港元、发行100 亿港元H 股可转债，为境外业务补充近200 亿港元等值资本，明显缓解境外平台扩表的资本约束。
　　风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
　　投资建议：根据公司经营表现，我们调整维持公司2026-2028 年盈利预测不变。公司传统业务优势稳固，AI 战略布局领先行业、国际业务持续取得突破，ROE 等关键财务指标稳中有进，我们对公司维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。