华阳股份(600348)：Q3扣非盈利环比增长13% 中长期成长性确定-格隆汇

机构：广发证券
研究员：安鹏/张云瀚

　　Q3 扣非归母净利润6.3 亿元，环比增长13.2%。公司发布26 年三季报，前三季度公司营业收入161.7亿元，同比-4.6%；归母净利润和扣非归母净利润16.8 亿元/16.6 亿元，同比+49.7%/+41.9%，其中Q3 扣非归母净利润6.3 亿元，同比+81.3%/环比+13.2%。Q3 公司盈利环比上涨主要由于吨煤收入大幅提升，同时信用减值计提环比下降，不过Q3 公司产销量环比小幅回落，所得税税率提升也较为明显（上半年为23%，Q3 增至34%）。
　　Q3 煤炭产销量环比略降，吨煤收入环比上涨30%。根据三季报，前三季度公司原煤产量和商品煤销量分别为2975 万吨/2577 万吨，同比分别-4%/-16%，其中Q3 产销量环比分别-6%/-3%。随着山西稳产保供政策推进，以及七元和泊里煤矿释放产能，公司产量有望稳步增长。前三季度公司吨煤收入、成本和毛利分别为555 元/305 元/250 元，同比分别+23%/+6%/+54%，其中Q3 吨煤收入环比+30%或160 元至690 元，价格涨幅明显，销售结构优化。截至26 年Q3 末，公司拥有生产矿井9 座、在建矿井1 座，总核定产能4590 万吨/年，其中七元矿已正式投产、泊里矿已进入联合试运转。
　　泊里煤矿正式投产在即，远期仍有于家庄区块增量，新能源新材料项目稳步推进。随着七元和泊里矿建成投产，公司核定产能和产量增长明确，而长期增量为公司于24 年8 月以68 亿元竞得的于家庄区块煤炭探矿权，资源量6.3 亿吨，预计产能规模再增500 万吨/年。同时，21 年以来公司布局新能源新材料业务，重点发展钠离子电池、高性能碳纤维两大板块。根据中报，钠电方面，公司钠离子电池研发迭代提速，市场落地取得实效；碳纤维方面，公司T1000 碳纤维产线稳定运行，高端试样验证持续推进。此外，公司23 年度以来分红比例已提升至50%，股东回报力度加大。
　　盈利预测与投资建议。预计公司26-28 年归母净利润分别为23.8/25.3/27.9 亿元，参考可比公司估值，给予公司26 年16 倍PE，对应公司合理价值10.56 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求低于预期，煤矿、新能源新材料等项目进度偏慢，成本费用高于预期等。