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机构：长江证券
研究员：范超/李浩
公司前3 季度实现报表收入68.1 亿，同比增长7.8%；实现归属净利润4.74 亿，同比下降24.7%；实现扣非归母净利润4.54 亿，同比增长36.6%。
其中Q3 单季度实现报表收入25.48 亿，同比下降5.1%；实现归属净利润2.27 亿，同比下降37.3%；实现扣非归母净利润1.94 亿，同比增长104.0%。
事件评论
前3 季度板材收入加速增长，公允价值影响表观利润增长。公司前3 季度报表收入增7.8%，考虑品牌费折算后收入增长或更快，一方面来源于公司份额提升动力依然较强，另一方面或与Q2 促销有关；定制家具业务承压预计收入依然承压。盈利能力看，前3 季度毛利率16.7%，同降0.9 个pct，预计装饰材料毛利率小幅下降或与前期促销有关，定制家具业务因竞争加剧毛利率下降明显；前3 季度期间费率6.7%，同比小幅提升0.1pct。
去年同期因裕丰汉唐商誉计提导致资产减值1.16 亿，本期仅为0.18 亿；信用减值损失本期仅0.19 亿，同期计提0.94 亿。此外去年同期持有悍高集团股票带来公允价值受益收益2.73 亿，本期为亏损0.82 亿。最终实现归属净利润同降24.7%，扣非业绩增长36.6%。
Q3 板材折算后收入保持增长。公司3 季度收入同降5%，报表下滑或主要因B 类占比提升影响，预计折算后收入依然保持快速增长。Q3 实现毛利率17.4%，同升0.7 个pct。
预计同样受到B 类收入占比提升影响，实际的折算后毛利率或小幅下降；期间费率6.3%，同比提升0.7 个pct。去年同期悍高公允价值收益2.7 亿，以及裕丰汉唐的商誉减值1.1亿主要在Q3 体现，本期较少，最终实现归属净利润同比下降37.3%，扣非利润增长104%。
经营质量优异，高分红高现金含量。2026Q3 公司收现比1.08，同比提升11.7%；净现比1.26，同比提升25%，经营性净现金流2.8 亿，同比有所下降主因供应商付款节奏问题所致。优异的经营质量奠定了高分红基础，公司2026 年中期拟分红0.98 亿左右，加上Q1 分红1.47 亿，合计2.46 亿，分红率99%。此外公司公告2026-2028 年三年分红5、5.5、6 亿，利润增速达到标准每年额外特别分红0.5 亿，奠定了高分红高股息基础。
低估值高分红稳增长。持续看好渠道下沉及渠道扩张，家具厂渠道性价比优势叠加兔宝宝的品牌赋能，公司渗透率有望继续提升；乡镇市场品牌需求增加，公司依靠品牌、服务优势实现降维打击，叠加门店近几年快速增长有望贡献增量。暂不考虑公允价值变动损益，预计2026、2027 年归属净利润7.9、9.6 亿，对应PE13、11 倍。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；
2、渠道开拓速度低预期。