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会员
机构：中金公司
研究员：郑学建/吴其坤/冯启斌
公司公布3Q26 业绩：营收428.3 亿元，同比+8.2%；归母净利润0.6 亿元，同比-98.2%。2026 年前三季度营收1170.7 亿元，同比+10.0%；归母净亏损21.2 亿元，同比-200.6%。3Q26 公司毛利率5.6%，同比-8.0ppt，主要系中东地缘政治局势持续紧张推动航油价格大幅攀升所致。公司业绩超出市场预期，但符合我们预期。
单位ASK 营业收入同比增加。3Q26 公司单位ASK 营业收入0.48 元，同比提高2.1%。我们认为主要是因为客座率（同比+1.2ppt）和国际线收益水平同比提升，弥补了国内线收益同比下滑的影响。
发展趋势
国际线将继续受益于直飞需求增加，实现量价齐升。3Q26 公司国际线ASK 同比增长8.3%，高于整体ASK 增速的5.9%。国际线投放增加可以将国内运力转出，部分规避了国内3 季度比较激烈的竞争，同时中东冲突后直飞欧洲需求增加，且国际航线收益提升。我们预计公司未来几个季度将继续加大国际线投放。
费用管控需要进一步加强，以应对高油价带来的成本压力，公司业绩对油价的敏感性较大。3Q26 公司销售费用同比增加28.0%，远高于ASK 增速，但财务费用同比下降20.7%，我们认为主要是因为债务结构优化之下高成本的美元债务规模减少。我们预计高油价或将继续在高位震荡较长时间，这对公司的费用管控能力提出更高要求。若未来油价下降，公司的业绩弹性较大盈利预测与估值
我们维持公司A/H 股2026、2027 年盈利预测-49.8、30.9 亿元不变。我们认为中国航空市场2027 年将进入收入和成本的稳定期，故切换估值到2027 年。当前A/H 股价对应2027 年23.2/13.8 倍市盈率。维持A/H 目标价4.2 元人民币/3.2 港币，对应2027 年30.0/19.1 倍市盈率，对应29.2%/38.5%上行空间。
维持跑赢行业评级。
风险
国际油价大幅上涨，经济增速不及预期，人民币兑美元贬值。