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会员
机构：国泰海通证券
研究员：黄涛/邓铖琦
成本明显提高拖累业绩；电力业务量增成降，单季毛利大幅改善；煤价上行有望驱动Q4 业绩改善，股份回购稳步推进。
投资要点：
下调盈利预测 ，维持增持评级。公司公布 2026年三季报，实现总营业收入54.14 亿元，同比增加43.16%；实现归母净利润2.89 亿元，扭亏为盈（2025Q1-Q3 亏损1.00 亿）。单季度看，Q3 实现营业收入19.71 亿元，同比增加40.35%，环比增加8.78%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增加334.55%，环比下降1.97%。下调公司2026-2027年EPS 至0.38、0.44 元（原0.43、0.45 元），维持2028 年EPS 为0.48 元。考虑到公司高分红积极回报股东，且当前处于盈利底部，给予公司2027 年高于行业平均的20 倍PE，给予目标价8.80 元，维持增持评级。
成本明显提高拖累业绩。1）2026Q3 商品煤产量212.16 万吨，同比+7.93%，环比+2.21%，商品煤销量205.78 万吨（加回并表抵消），同比-0.72%。2）2026Q1-Q3 煤炭平均销售均价822.03 元/吨，同比增加25.72%；吨煤销售成本607.87 元/吨，同比增加75.47 元/吨；吨煤毛利214.16 元/吨，同比增加92.70 元/吨。单季度看，2026Q3煤炭销售均价921.04 元/吨，同比增加280.70 元/吨，环比增加118.84元/吨；吨煤销售成本705.66 元/吨，同比增加230.01 元/吨、环比增加124.87 元/吨；吨煤毛利215.38 元/吨，同比增加50.69 元/吨、环比减少6.02 元/吨。
电力业务量增成降，单季毛利大幅改善。1）2026Q3 发电量13.72 亿千瓦时，环比增加51.73%；售电量13.05 亿千瓦时，环比增加68.40%。
2）2026Q3 度电收入0.35 元/千瓦时，环比下降14.63%；度电成本0.18 元/千瓦时，环比下降33.35%；度电毛利0.17 元/千瓦时，环比增加23.12%。2026Q3 电力毛利升至2.19 亿元，环比增加107.34%；2026Q1-Q3 累计电力毛利4.05 亿元，较去年实现扭亏为盈。
煤价上行有望驱动Q4 业绩改善，股份回购稳步推进。1）受5.22 日山西煤矿事故影响，山西炼焦煤产量大幅下滑，焦煤价格大幅上涨至2024 年以来高位，焦煤长协价2026Q4 进一步上涨至2420 元/吨，较Q3 提高317 元/吨，有望驱动公司Q4 业绩改善。2）2026 年1月，公司公告拟使用自有资金2-2.5 亿元以集中竞价方式回购股份，截至2026 年10 月20 日，累计回购1651.57 万股，占总股本1.38%，耗资1.22 亿元，剩余部分仍将继续稳步推进。
风险提示：煤价下跌超预期、电价不及预期。