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会员
机构：中金公司
研究员：胡子慧/曲昊源/钟正宇
3Q26 业绩符合我们预期
公司公布3Q26 业绩：公司实现收入239.8 亿元，同比-0.5%、环比+7.9%；归母净利润-16.39 亿元，环比显著减亏（2Q26 归母净利润-26.75 亿元），主要系硅料、电池环节出货及均价有一定上涨带来业绩环比改善，符合我们预期。
公司3Q26 经营指标：1）硅料：我们测算公司三季度保持较高出货，三季度末硅料价格上涨、叠加公司开工率提高带来成本端改善，我们判断硅料单位亏损环比下降。2）电池组件：我们测算公司电池出货约28-30GW，环比增长主要系美国关税政策窗口期需求增长，电池环节有所减亏；组件出货约9-10GW，高功率组件及组件海外出货占比提升下组件环节亦有所减亏。
公司毛利率环比转正，经营现金流保持正流入。3Q26 公司毛利率3.3%，环比转正，我们判断主要系三季度产业链价格上涨+开工率提升成本下降所致；公司3Q26 经营性现金流为19.15 亿元，连续两季度保持正流入，盈利向上拐点已现。
发展趋势
行业供给格局持续优化，公司全产业链产品布局具备长期竞争优势。1）硅料：根据公告，公司高纯晶硅项目均属于行业先进产能，各项消耗指标持续领跑行业，目前全部产能均满足新颁布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》三级能耗标准。2）电池组件：截至1H26，公司率先完成新一代旗舰技术TNC3.0 量产落地，量产端组件功率最高达670W （ G12R-66 版型）， 双面率可达85%~90%，全面达到行业一级能效标准。公司自年初以来已陆续启动产线技改升级，后续高功率产线占比将持续提升；我们认为随着行业供给端优化，有望进一步强化公司高效产能市场竞争力。
盈利预测与估值
考虑行业修复长期慢于我们此前预期，我们下调2026 年归母盈利预测从-73.8 亿元至-79.1 亿元，下调2027 年归母盈利预测-28%至10.7 亿元。公司主业硅料电池双龙头地位，维持跑赢行业评级。
我们下调目标价11%至13.8 元，对应2027 年58 倍P/E，较当前股价有25%上行空间，当前股价对应2027 年47 倍 P/E。
风险
光伏供给侧改善不及预期，光伏需求不及预期。