山煤国际(600546)：周期上行业绩增长吨煤弹性释放-格隆汇

机构：开源证券
研究员：王高展

　　周期上行业绩增长，吨煤弹性释放，维持“买入”评级公司发布2026 年三季度报告，2026 前三季度公司实现营业收入155.24 亿元，同比+9.02%，营业成本90.65 亿元，同比+1.63%，归母净利润15.26 亿元，同比+45.80%。单季度看，公司2026Q3 公司实现营业收入51.69 亿元，环比-4.04%，归母净利润5.16 亿元，环比-11.18%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调公司2026-2028 年的盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为22.15/23.60/23.91 亿元（原预测分别为27.55/27.72/29.96 亿元），EPS 分别为1.12/1.19/1.21 元，当前股价对应PE 分别为11.0/10.3/10.2 倍。公司煤炭销售市场化占比高，上行周期盈利弹性持续兑现，维持“买入”评级。
　　主营业务盈利能力大幅增强，上行周期盈利弹性兑现2026 年前三季度煤炭产量/ 销量分别为2440.53/2553.65 万吨，同比-8.39%/-14.97%，营业收入/营业成本/毛利分别为148.44/83.87/64.58 亿元，吨价/吨成本/吨毛利分别为581.30/328.42/252.88 元，同比+17.84%/+2.08%/+47.37%。
　　单季度看，2026Q3 公司煤炭吨价/吨成本/吨毛利分别为635.90/365.36/270.54 元，同比+40.03%/+33.01%/+50.79%。
　　自产煤产销短期承压，煤价上涨支撑盈利
　　2026 年前三季度公司自产煤产量/销量分别为2440.53/1845.47 万吨，同比-8.39%/-6.89%，吨价/吨成本/吨毛利分别为606.28/270.32/335.97 元，同比+19.04%/+6.49%/+31.51%，贸易煤销量708.18 万吨，同比-30.66%。单季度看，2026Q3 公司自产煤产量/销量分别为638.12/508.75 万吨，环比-28.32%/-23.85%，吨价/ 吨成本/ 吨毛利分别为677.31/280.80/396.61 元，环比+12.56%/+8.95%/+15.27%，公司贸易煤销量为265.93 万吨，环比+33.31%。2026年10 月20 日，公司子公司长春兴煤业东下盘区南运输大巷与东部集中运输大巷实现安全贯通对接，为后续采掘衔接奠定基础。
　　风险提示：煤炭需求不及预期风险、煤炭价格下跌风险、煤矿安全生产风险。

山煤国际(600546)：周期上行业绩增长 吨煤弹性释放

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