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机构：光大证券
研究员：贺根/高宇洋
毛利率承压拖累业绩，经营现金流表现良好。公司前三季度整体毛利率为20.39%，较去年同期下滑4.18 个百分点。毛利率下滑主要原因为原材料价格的上涨。新消费市场类业务受存储芯片价格持续上涨的影响，市场需求增长不及预期。前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.83 亿元，同比增长0.74%。公司前三季度公允价值变动收益为0.40 亿元，同比增长30875.27%，主要为其他非流动金融资产公允价值变动收益增加所致。
积极布局光通信领域，打造新的增长曲线。公司为全球安防镜头龙头企业，近年来积极布局光通信领域，产品包括高速光模块核心组件硅透镜、玻璃准直透镜、V 槽等等。2026 年2 月，公司成立全资子公司宇瞳光智微纳，研究探索红外技术、半导体工艺等前沿科技在光学制品中的应用。目前，公司玻璃准直透镜、V槽已批量出货，处于产能提升过程中，硅透镜、棱镜、插芯等处于客户验证阶段。
车载光学助力公司发展。公司于2021 年开始积极战略布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、车载HUD 光学部件、激光雷达光学部件、智能车灯等智能驾驶领域。随着智驾平权和公司产品在客户的快速突破，公司车载光学业务增长较快，车载产品得到市场和客户高度认可。公司8M ADAS 镜头完成Momenta 白名单认证，已在长城车企定点，其他客户预计2026 年下半年到2027 年陆续定点量产。26H1 公司车载光学业务营收2.57 亿元，同比增长57.26%，不断扩大产品在主流汽车厂商中的应用。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司毛利率下行及新消费市场类业务发展不及预期，我们下调公司26-27 年归母净利润预测为2.29、3.16 亿元（前值分别为4.02、4.52 亿元），新增公司28 年归母净利润预测为4.29 亿元。公司为全球安防镜头龙头企业，积极布局的光通信业务发展快速，有望成为新的增长极，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。