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机构：长城证券
研究员：肖亚平/王彤
3Q26 公司实现营业收入9.23 亿元，同比下降27.06%；归母净利润0.17 亿元，同比下降92.47%；扣非净利润0.26 亿元，同比下降88.36%。
点评：2026 年前三季度公司盈利水平承压。2026 年前三季度公司销售毛利率为33.46%，同比下降1.87pct；财务费用0.15 亿元，同比下降48.61%，主要系公司压缩贷款规模、降低财务成本；销售费用0.86 亿元，同比下降15.42%；管理费用1.33 亿元，同比下降2.96%；研发费用0.29 亿元，同比增长13.11%。根据公司2026 年三季报，截至3Q26，贵州芭田小高寨磷矿因开采规模由200 万吨/年扩大至290 万吨/年，需停产开展工程扩建及检查验收，导致磷矿品收入及利润同比下降。此外，2026 年前三季度贵港子公司因自然灾害发生资产损失，对公司利润形成一定影响。我们认为，随着扩产验收完成、公司按获批规模组织生产，磷矿业务有望逐步实现业绩改善。
2026 年前三季度公司经营活动净现金流同比下降。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为8.21 亿元，同比下降4.29%，主要系支付各项税费同比增加；投资活动产生的现金流量净额为-0.76 亿元，同比增长30.04%，主要系处置长期资产及子公司收到的现金增加；筹资活动产生的现金流量净额为-9.76 亿元，同比下降6.68%，主要系分配股利同比增加；期末现金及现金等价物余额为2.06亿元，同比下降37.56%。应收账款周转率提升，由2025 年同期的15.44 次变为16.90 次；存货周转率下降，由2025 年同期的3.71 次变为3.26 次。
围绕磷矿资源发展肥料及磷化工业务，强化上下游协同。磷矿业务方面，根据公司2026 年三季报，2026 年8 月31 号小高寨磷矿已取得290 万吨/年的安全生产许可。
据百川盈孚，26Q3 磷矿石（30%品位）均价1006 元/吨，同比-1.3%/环比-0.5%，价格延续高位。根据公司2026 年10 月26 日《关于变更募集资金用途的公告》，国内磷资源需求为农业磷肥刚性托底，传统工业需求稳健支撑，新能源锂电需求高 速增长，国际市场全球新能源产业拉动海外磷资源需求增长，而资源品位下降及安全环保要求约束供给。
肥料业务方面，根据《关于变更募集资金用途的公告》，公司预期围绕小高寨磷矿资源及冷冻法硝酸磷肥工艺，布局磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥及土壤修复功能肥等产品。
高纯磷酸业务方面，根据《关于变更募集资金用途的公告》，截至3Q26，公司已建成的5 万吨/年硝酸法净化磷酸装置仍在技改，量产初期工艺不稳定、产品良率下降，叠加磷酸新增产能释放带来的市场竞争，项目实施效益不及预期。2026 年10 月26 日，公司董事会审议通过调整剩余募集资金投向的议案，拟待市场环境更有利时，适时以自有资金启动原项目建设。
我们认为，磷肥需求及新能源领域的增量需求有望支撑磷矿石价格；随着小高寨磷矿按获批规模组织生产，公司磷矿石业务的盈利贡献有望逐步恢复，自有磷矿资源也将增强肥料及磷化工业务的原料保障，推动上下游协同发展。
拟调整2.47 亿元募集资金用于小高寨磷矿二期，保障矿山开采接续。根据《关于变更募集资金用途的公告》及中天国富核查意见，公司董事会审议通过将原“硝酸法生产高纯磷酸项目”剩余募集资金约2.47 亿元，调整用于“小高寨磷矿290 万吨/年开采项目（二期）”。截至《关于变更募集资金用途的公告》披露日期（2026年10 月27 日），二期项目已取得备案、安全设施设计及环评批复，能评和用地手续仍在办理，募集资金用途变更尚需股东会审议。二期项目计划总投资3.50 亿元，建设周期60 个月，主要建设北回风竖井、矿坑水处理站及井内巷道等设施；二期为一期接替工程，预计服务年限8.8 年。我们认为，募集资金转向矿山接替工程，有望提高资金使用效率，保障磷矿资源持续供应，并增强下游磷化工业务的原料保障能力。
投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为51.94/65.38/77.35 亿元，实现归母净利润分别为9.81/13.71/17.20 亿元，对应EPS 分别为1.01/1.41/1.77元，2026 年10 月29 日股价对应的PE 倍数分别为9.5X、6.8X、5.4X。我们基于以下几个方面：1）截至3Q26 期末，小高寨磷矿已取得290 万吨/年的安全生产许可，随着公司按获批规模组织生产，磷矿产能释放有望推动经营恢复，并增强自有资源优势；2）公司拟将剩余募集资金转向矿山二期接替工程，在后续顺利实施的基础上有望保障磷矿长期供应，支持肥料及磷化工业务协同发展。我们看好公司磷矿产能释放及矿山接续建设带来的中长期发展空间，维持“买入”评级。
风险提示：新建项目不及预期；政策变动风险；原材料价格波动风险；行业竞争与市场风险等