百龙创园(605016)：膳食纤维继续环比增长 3Q26益生元系列营收环比下滑功能糖项目及泰国项目顺利推进贡献未来增长空间-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：马昕晔/宋涛/王瑞健

　　公司发布2026 年三季报，业绩符合预期。26Q1-3 公司实现营业收入11.33 亿元（yoy+16.95%），归母净利润为2.93 亿元（yoy+10.70%），扣非后归母净利润为2.92亿元（yoy+12.36%），毛利率42.43%（yoy+0.60pct），净利率25.85%（yoy-1.46pct），业绩符合预期。其中26Q3 公司实现营业收入为3.74 亿元（yoy+16.87%，QoQ+1.85%），归母净利润为0.82 亿元（yoy-13.21%，QoQ-8.59%），扣非后归母净利润为0.81 亿元（yoy-12.65%，QoQ-11.05%），毛利率39.81%（yoy-4.65pct，QoQ-2.44pct），净利率22.03%（yoy-7.63pct，QoQ-2.52pct）。26Q1-3 公司归母净利润同比增长的主要原因为: 1）结构优化：膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升。2）产能利用率提升：“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000 吨结晶糖项目”产能利用率进一步提升。其中26Q3 归母净利润同环比下滑的原因预计为：1）国内需求较弱导致益生元业务收入同环比下滑；2）原料木薯淀粉涨价导致毛利率同环比下滑；3）海运费有所上涨。
　　膳食纤维板块中高附加值的抗性糊精产品占比持续提升，国内需求疲软导致益生元营收同环比下降。26Q1-3 公司膳食纤维系列实现营收6.88 亿元（YoY+32.2%）；其中，26Q3 实现收入2.41 亿元（YoY+41.4%，QoQ+7.0%）。26Q1-3 益生元系列板块实现营收2.66 亿元（YoY-7.7%）；其中，26Q3 实现收入0.78 亿元（YoY-18.9%，QoQ-18.2%）。全球膳食纤维市场规模已由2019 年的3.98 亿美元增长至2023 年的5.14 亿美元，年复合增长率为6.58%，且预计2030 年将增长至10.03 亿美元。公司募集资金投资建设的“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”已于 24 年投产。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　阿洛酮糖国内应用逐步打开，产业链进一步完善，26Q1-3 健康甜味剂板块营收保持同比增长。得益于境外市场需求的提升，26Q1-3 公司健康甜味剂系列实现营收1.44 亿元（YoY+5.8%）；其中，26Q3 实现收入0.36 亿元（YoY-15.6%，QoQ+0.4%）。随下游需求增长，公司“年产15000 吨结晶糖项目”（包含10000 吨结晶果糖，5000 吨阿洛酮糖产能）开工率将不断提升，为26 年公司阿洛酮糖销量增长提供空间，同时原料结晶果糖的投产使得阿洛酮糖的毛利率进一步提升。
　　持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1 亿元，具备原料成本优势，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2 万吨晶体阿洛酮糖、0.7 万吨液体阿洛酮糖、2 万吨抗性糊精和0.6 万吨低聚果糖，该项目处于基建建设和设备安装阶段。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，产品结构持续高端化，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来新的成长空间。由于原料涨价和益生元业务的下滑，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测至3.83/5.08/6.85 亿元（原为4.52/6.15/8.30 亿元），对应的 PE 为19x、14x、11x，低于可比公司27 年PE 均值15x，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。

百龙创园(605016)：膳食纤维继续环比增长 3Q26益生元系列营收环比下滑 功能糖项目及泰国项目顺利推进贡献未来增长空间

百龙创园(605016)：膳食纤维继续环比增长 3Q26益生元系列营收环比下滑功能糖项目及泰国项目顺利推进贡献未来增长空间