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机构：中金公司
研究员：柳政甫/刘玉雯
公司发布2026 年三季报，3Q26 实现营业收入67.83 亿元，同比+2.47%；归母净利润1.55 亿元，同比-10.22%。
发展趋势
1、收入端保持平稳增长，业务整合与海外布局持续推进。3Q26公司收入同比增速较上季度有所放缓，下游需求相对疲软。公司持续深化原中粮包装业务整合，推进二片罐、三片罐业务的生产运营及供应链协同，支撑核心业务稳健发展。公司于2026 年8月完成贝纳比利时/贝纳匈牙利两家子公司80%股权转让的最终交易对价结算，进一步优化资产结构。海外方面，二片罐出口市场持续拓展，沙特项目通过供应链整合与生产效率提升，销量增长及成本优化取得积极进展。
2、毛利率同比基本稳定，费用管控有所改善。3Q26 公司毛利率12.38%，同比-0.07ppt，铝价阶段性走高，对毛利率形成扰动。
3Q26 销售/管理/研发/财务费用率分别为
1.34%/3.96%/0.59%/1.62%，同比-0.15/+0.03/-0.07/-0.22ppt。
综合影响下，归母净利率2.29%，同比-0.32ppt。
3、持续深化产业整合，海内外产能扩张有望打开增长空间。我们看好公司在金属包装行业的龙头地位，原中粮包装业务整合持续深化，有望通过产能布局优化、采购协同及运营效率提升释放规模效应。国内方面，公司拟投资浙江温州新建二片罐生产线，规划年产能7 亿罐，计划2027 年12 月投产。海外方面，泰国、哈萨克斯坦等海外产能项目逐步推进，未来随着海外业务规模扩大及新产能逐步释放，有望带动公司盈利能力改善。
盈利预测与估值
考虑公司并购整合持续推进及海外业务稳步拓展，维持2026/2027 年营业收入预测261.82/278.89 亿元不变；考虑原材料成本压力，下调2026/2027 年归母净利润预测21%/14%至9.68 /10.70 亿元，对应2026/2027 年P/E 分别为11/10 倍。基于盈利预测调整，下调目标价15%至5.60 元，维持跑赢行业评级，对应2026/2027 年15/13 倍P/E，较此前股价4.16 元有34.6%的上行空间。
风险
原材料价格波动，下游需求不及预期，新产能建设不及预期。