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会员
机构：华创证券
研究员：刘一怡
公司发布2026 年三季报。26Q1-3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润180.10/9.52/7.92 亿元，同比+3.94%/+0.36%/-1.30%。其中，Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润66.90/3.66/3.30 亿元，同比+2.63%/-6.44%/-3.08%。
评论：
传统核心业务持续深化产品创新，书写工具及办公文具表现稳健。面对传统文具行业需求变化，公司持续推进产品结构优化及渠道精细化运营，强化经典书写、精品文创及高附加值产品布局。分品类看，26Q3 书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入约9.04/11.06/7.16 亿元，同比约+5.7%/-3.2%/+3.3%，其中书写工具延续较好增长，学生文具表现有所承压。公司持续推进核心产品开发减量提质，围绕产品功能、设计美学及IP 联名等方向强化差异化竞争力，同时优化终端产品组合及渠道运营效率。随着产品创新持续推进及精品文创产品结构优化，传统核心业务竞争优势有望进一步巩固。
毛利率小幅波动，费用管控保持稳健。26Q3 公司实现毛利率19.40%，同比-0.49pct。费用端，公司三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比-0.04/-0.21/基本持平/+0.20pct，其中销售费用率保持稳定，管理费用率有所下降，财务费用率提升或主要受到汇率波动影响。
综合来看，公司Q3 毛销差同比-0.46pct 至11.35%，归母净利率同比-0.53pct 至5.47%，扣非归母净利率同比-0.29pct 至4.93%。
科力普与九木持续贡献增长，零售及办公直销业务稳步拓展。1）科力普方面，26Q3 实现收入约37.06 亿元，同比约+4%，公司持续深化央国企及大型企业客户合作，积极拓展MRO 工业品、营销礼品及员工福利等采购场景，通过丰富产品矩阵及提升数字化供应链服务能力增强客户黏性。同时，公司积极推进科力普分拆上市相关工作，有望进一步推动业务聚焦与资源配置优化。2）零售大店方面，26Q3 九木杂物社实现收入约4.35 亿元，同比约+9%，继续保持较好增长。公司通过IP 联名、自有产品创新及门店精细化运营提升商品吸引力，同时强化会员运营与多渠道协同，推动门店经营效率改善。
投资建议：品牌与渠道优势持续巩固，多元业务协同拓展长期成长空间。26Q3公司传统核心业务整体保持韧性，书写工具及办公文具表现稳健，科力普与九木杂物社持续贡献收入增量。公司持续深化产品创新、渠道精细化运营及内部降本增效，经营基础保持稳固。考虑到传统主业复苏进度，我们预计公司26-28 年实现归母净利润13.31/14.45/15.44 亿元（26-28 年前值为14.69/16.48/18.26亿元），对应PE 为16/14/13X。参考可比公司估值，给予公司27 年18X PE，对应目标价28.40 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：终端文具需求不及预期；行业竞争加剧；办公直销业务拓展及盈利改善不及预期；零售大店经营不及预期；原材料及汇率波动风险。