银轮股份(002126)：单季收入创新高液冷、发电及具身智能业务是新增长点-格隆汇

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　三季度营收创新高，汇兑及公允价值变动因素拖累盈利增速。前三季度营业收入139.56 亿元，同比+26.2%；归母净利润6.38 亿元，同比-5.0%；扣非归母净利润6.57 亿元，同比+2.2%。三季度收入49.30 亿元，同环比分别+26.7%/+3.1%；归母净利润1.86 亿元，同环比分别-19.4%/-22.0%；扣非归母净利润2.10 亿元，同环比分别-3.9%/-13.3%。三季度毛利率17.6%，同环比分别-1.8/-0.1 个百分点，预计主要系原材料价格及人民币汇率上涨拖累。三季度非利息相关的财务费用同环比分别增加4303/2159 万元，主要受汇兑损失增加影响。公允价值变动收益同比减少3357万元，若不考虑汇兑及公允因素预计公司经营性盈利将实现同比增长。公司拟使用0.5-1 亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划，有助于充分调动管理层及核心员工积极性，增强投资者信心。
　　数据中心液冷新客户对接顺利，预计四季度至2027 年将逐步迎来订单落地。数据中心不锈钢板换产品获得一家国际客户和一家国内客户小批量订单，云厂商白名单导入顺利推进，公司目标为今年内进入多家国内云厂商白名单。一次侧产品对接国内、北美两家核心客户，预计四季度开始小批量交付，2027 年批量供货。冷板业务与台系客户在AI 冷板、电源冷板、光模块冷板等品类展开紧密合作，积极参与国内头部通信客户资源池扩容。我们认为在英伟达、谷歌等头部企业推动下，国内外数据中心液冷需求将持续增长，液冷产品预计将在四季度至2027 年进入规模化放量阶段，液冷业务将成为公司重要增长曲线。
　　发电业务稳步推进，未来将有望形成总成级配套能力，带动配套价值提升。三季度配套新型发电机组的冷却模块量产，尾气处理系统进入样机验证阶段，预计四季度将如期交付。在大客户标杆效应下，未来有望进入其他国内外发电设备厂商供应链体系，开拓更多新客户。现阶段公司为北美客户配套的冷却模块仅包含水箱模组，我们认为公司在整合深蓝股份后，将逐步形成变频器、控制器等部件的研产销能力，未来或将进一步供应集成度更高的大总成产品，实现配套价值大幅提升。
　　具身智能业务未来有望成为新增长引擎。公司聚焦机器人关节、热管理及核心零部件领域并已建立产线，关节电机、关节模组、精密加工铸件等产品已实现小批量生产，10 月29 日公司宣布具身智能热管理产品正式量产，配套国内头部机器人厂商。公司将持续深化全球化拓展，协同国内外客户陆续推进项目落地，具身智能业务有望成为公司新增长引擎。
　　预测2026-2028 年EPS 分别为 1.18、1.84、2.58 元（原为 1.37、1.92、2.53 元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26 年PE 平均估值35 倍，目标价41.30元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期、汽车市场竞争加剧。

银轮股份(002126)：单季收入创新高 液冷、发电及具身智能业务是新增长点

银轮股份(002126)：单季收入创新高液冷、发电及具身智能业务是新增长点