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会员
机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/程碧升/徐洋
Q3 主业延续成长，盈利承压较大，期待改善
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。鉴于消费复苏偏弱，公司短期业绩增速亦受此直接影响，我们预计2026-2028 年EPS 为0.64/0.84/1.05元，但考虑到复合调味品行业的长期景气度较高，公司中长期的成长性较好，预计在老客户逐渐恢复、新客户拓展带动下，公司业绩有望迎来企稳反弹，给予公司一定估值溢价，给予公司2027 年40 倍PE，目标价33.6 元/股，维持“增持”评级。
业绩承压。公司26Q3 单季度收入1.4 亿元、同比-0.45%，归母净利0.16 亿元、同比-44.03%，扣非净利0.16 亿元、同比-44.06%。剔除艾贝棒影响，仅看公司自身主业，Q3 主业收入为1.27 亿元、同比+4.84%，延续增长。
利润率下行明显。26Q3 毛利率同比-2.99pct 至34.5%，销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比+0.68/+1.61/+1.04/+1.78pct 至4.23%/7.55%/3.84%/1.66%，管理费用率提升明显预计系嘉兴工厂投产导致折旧及运营成本增加所致。毛利率下降、期间费用率提升，最终扣非归母净利率同比-9.05pct 至11.6%，利润率延续下行。
食品加工渠道增长较快。26Q3 各产品营收（yoy）分别为酱汁类0.91亿元（+0.4%）、粉体类0.35 亿元（+17.5%）、烘焙类0.12 亿元（-35.23%）。分渠道看，餐饮渠道疲软、食品加工渠道积极，具体来看Q3各渠道营收（yoy）分别为餐饮0.62 亿元（-14.77%）、食品加工0.63亿元（+33.04%）。
期待改善。当下消费偏疲软，公司业绩略有承压，预计主要系部分老客户订单下行所致，期待后续在新客户、新产品拓展上取得增量进展。
风险提示。需求较弱、市场竞争加剧、原材料成本波动等。