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机构：光大证券
研究员：王一峰/黄怡婷
2026 年前三季度，中国人寿营业收入3678.1 亿元，同比-31.6%；归母净利润894.3 亿元，同比-46.7%；归母净资产6518.0 亿元，较年初+9.5%；加权平均净资产收益率14.2%，同比-15.1pct；新业务价值同比+13.1%；年化总投资收益率3.2%，同比-3.2pct。
点评：
短期投资波动使得盈利增速承压。2026 年前三季度，公司实现归母净利润894.3亿元，同比-46.7%，其中26Q3 单季同比转亏至-450.6 亿元（去年同期为盈利1268.7 亿元），保险服务业绩（前三季度同比-5.6%）与投资业绩（-73.5%）均有不同程度承压，其中前三季度总投资收益同比下滑48.4%至1901.8 亿元，为主要影响。若剔除公开市场权益等短期波动影响，前三季度净利润为942.2 亿元，同比+15.8%。
期交新单延续增长，“量稳价升”推动NBV 同比+13.1%。公司加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型，截至26Q3 末，总销售人力约66.5 万人，同比+1.2%；其中个险销售人力61.6 万人，同比+1.5%，环比Q2 末+1.5%，企稳回升态势巩固。业务品质亦持续向好，前三季度退保率0.66%，同比-8bp。前三季度公司实现保费收入6761.4 亿元，同比+1.0%，增速较上半年-1.2pct；新单保费收入2170.4 亿元（测算值，较实际值略高），同比-0.5%，基本保持稳健，增速较上半年有所放缓主要受业务结构优化（银保趸交下滑）及基数较高影响。从期限结构来看，前三季度公司首年期交保费1167.5 亿元，同比+6.2%，占新单保费比重超5 成，同比提升超3pct。分渠道来看，个险板块首年期交保费同比增长3.9%至875.3 亿元，银保渠道首年期交保费同比增长13.9%至288.2 亿元。总体而言，受益于业务结构改善以及负债成本管控，预计公司新业务价值率实现同比提升，“量稳价升”推动公司前三季度新业务价值在高基数下仍然实现13.1%的同比增长，在主要同业中表现优异。
年化总投资收益率同比下滑3.2pct 至3.2%。截至26Q3 末，公司总投资资产规模8.0 万亿元，较年初+7.7%。受权益市场表现疲软影响，前三季度公司年化总投资收益率录得3.2%，同比-3.2pct。
盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，锚定“三坚持”“三提升”“三突破”经营思路，持续深化资产负债联动，聚焦价值创造及变革转型，确保各项业务保持平稳健康发展。其中营销体系改革成效正逐步释放，银保渠道及浮动收益型业务实现快速发展。同时公司在大健康与大养老服务领域不断探索创新，积极推进养老产品线布局落地，有望进一步赋能保险主业发展，并推动保障型产品销售回暖。随着公司持续推进业务结构优化及负债成本管控，全年新业务价值有望在高基数下延续较好增长态势，OCI 股票占比提升也有望平抑资本市场波动。结合三季报及资本市场表现， 我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测至1096/1423/1596 亿元（前值1613/1743/1888 亿元）。目前A/H 股价对应公司26 年PEV 分别为0.61/0.36，维持A/H 股“买入”评级。
风险提示：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。