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会员
机构：中金公司
研究员：李诗雯/郑欣怡/陈昊/朱镜榆/刘泽龙/彭虎
中天科技公布2026 年三季报：1-3Q26 公司实现营收484.40 亿元，同比+27.6%；归母净利润40.01 亿元，同比+71.1%。对应3Q26单季度，公司实现营收175.01 亿元，同比+21.8%、环比-1.7%；归母净利润16.14 亿元，同比+109.4%、环比+9.9%，业绩基本符合我们预期。财务关注：1）毛利率：3Q26 综合毛利率为18.88%，同比/环比分别提升5.02/1.74ppt，主要系运营商低价订单执行完毕、光纤交付均价改善及G.657A 类产品占比提升；海洋业务因部分海外项目交付增加、电压等级结构变化，毛利率环比略有回落，公司整体毛利率稳中有升。2）存货：3Q26 存货由年初的78.44 亿元增至103.34 亿元，新增库存包含部分待交付的光纤光缆产品，我们认为后续确收有望推动收入和利润进一步释放。
发展趋势
光纤景气度延续，产品结构升级与订单交付带动业绩增长。中国移动2026-27 年普通光缆集采公示，平均报价较上一轮提升100%，中天拟中标份额为9.4%，较上一轮2025-26 年的19.4%下降10ppt，我们认为这显示了公司持续优化光纤供货结构，提高G.657.A1/A2 等高附加值产品占比。此外，公司公告此前中标约15.18 亿元数据中心用MPO 光纤跳线及配件项目，于6M26开始执行，公司预计执行周期一年。我们认为，随着产品涨价及结构升级、MPO 订单兑现、以及公司新增光棒产能于今年年底到明年年初逐步释放，光通信创利有望持续增长。
海洋订单储备充足，为后续交付提供支撑。根据公司公告，截至2026 年9 月末，公司能源互联领域在手订单约362 亿元，其中海洋系列约125 亿元。我们预估今年下半年交付订单中，德国、丹麦等出海订单交付占比提升，支撑海风板块坚韧，但订单毛利率或低于500kV 高电压等级海缆。
盈利预测与估值
考虑到海缆海外订单毛利率或低于国内500kV 产品，我们下调2026/27 年盈利预测6%/10%至59.26/80.01 亿元，当前股价对应2026/27 年13.3/9.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，结合盈利预测变动及行业估值中枢下移，我们基于2026 年19 倍P/E 下修目标价33%至33 元，对应42.4%的上行空间。
风险
光纤需求不及预期，光纤价格下降风险，海风建设不及预期。