爱柯迪(600933)：毛利率短期承压新业务产品稳步推进-格隆汇

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　三季度收入稳健增长，盈利端承压。公司前三季度年营业收入68.17 亿元，同比增长28.4%；归母净利润7.06 亿元，同比减少21.2%；扣非归母净利润6.62 亿元，同比减少22.1%。三季度营业收入25.25 亿元，同比增长35.7%，环比增长6.6%；归母净利润2.28 亿元，同比减少29.2%，环比减少11.7%；扣非归母净利润2.18亿元，同比减少26.6%，环比减少13.1%。公司收入增长预计主要与并表范围增加以及主业订单增长带动销售规模提升相关。
　　毛利率短期承压，费用率同比改善。三季度毛利率24.1%，同比下降8.5 个百分点，环比下降2.4 个百分点，预计与原材料价格波动、产品结构变化、国内外新业务开拓以及新工厂爬坡等因素相关。三季度期间费用率合计11.4%，同比减少0.7 个百分点，环比减少0.8 个百分点；其中管理和研发费用率分别为5.1%和4.5%，同比分别减少0.4 和0.3 个百分点；我们认为后续公司新定点产品放量，叠加内部持续优化管理并深化推进各项降本增效措施，毛利率有望逐步修复。
　　公司在手订单充足，产能爬坡和产品布局稳步推进。公司深化与海外头部车企和国内新能源主机厂合作，同时积极布局具身智能以及通讯领域，上半年公司新增全生命周期订单约101.85 亿元，其中包括具身智能领域结构件订单约5.28 亿元，具身智能领域电机铁芯订单约0.14 亿元，光模块散热器压铸壳体订单约0.25 亿元。产能布局方面，公司墨西哥整体产能规划合计18 亿元，其中墨西哥一期运行状况稳定，墨西哥二期新接订单情况良好，已进入量产爬坡阶段；安徽含山生产基地年内已其中运营，镁合金精密压铸件产线投入建设。结合公司在手订单情况，预计后续公司收入仍将持续增长，随着各基地产能释放以及智能驾驶、具身智能等新项目的拓展，公司业绩有望企稳回升。
　　盈利预测与投资建议
　　预测2026-2028 年归母净利润分别为10.54、12.82、16.24 亿元（原为11.86、13.87、17.38 亿元，调整收入、毛利率及费用率等），维持可比公司26 年PE 平均估值18 倍，目标价18.36 元（原为20.70 元），维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、机器人等新兴业务进展不及预期。

爱柯迪(600933)：毛利率短期承压 新业务产品稳步推进

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