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会员
机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌
3Q26 业绩符合我们预期
公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 收入171.70 亿元，同比+1.95%；归母净利润24.33 亿元，同比-7.11%；3Q26 收入62.06 亿元，同比+1.69%；归母净利润8.55 亿元，同比-7.36%，符合我们预期。
发展趋势
通行费收入微降，施工分流仍为主要拖累。1-3Q26 通行费收入76.40 亿元，同比-3.01%，主要受路网施工及分流影响：1）京台高速相关路段因相交路段封闭施工产生分流效应，通行费同比-10.13%；2）德上高速、济荷高速通行费分别同比-8.69%、-4.02%。我们预计随着京台高速等施工路段逐步完工，Q4 通行费收入降幅有望进一步收窄。
投资收益缺口尚存，投资策略向主业协同转型。1-3Q26 公司实现投资收益7.67 亿元，同比-21.18%，主要系公司收缩财务性投资规模，出售粤高速A 股权导致权益法核算的长期股权投资收益同比减少1.36 亿元。新增投资方面，公司于2026 年初收购华能蒙电3.23%股权、6 月底收购湾区发展8.7%股权，1-3Q26 贡献投资收益6064 万元、1349 万元，部分对冲了存量资产处置带来的收益缺口。我们认为公司投资策略正从纯财务性投资向聚焦主业协同方向转型，短期收益或承压但长期资产结构更趋稳健。
重点工程推进顺利。1-3Q26，S16 荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建路基工程累计完成73.08%，G220 东深线东营南王村至滨州界段改扩建路基工程累计完成89.8%。我们预计上述改扩建项目建成后将显著提升路网通行能力和收费收入潜力，支撑公司中长期业绩增长。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027 年预测归母净利润30.51/31.72 亿元不变。
当前股价对应2026/2027 年17.9/17.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.50 元目标价，对应18.2/17.5 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有2.0%的上行空间。
风险
路网分流超预期，改扩建不及预期。