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机构：国信证券
研究员：陈伟奇/王兆康/李晶
行业承压影响收入。参考产业在线数据，2026 年前三季度中国家用空调行业总销量1.50 亿台，同比下降8.4%，其中Q1、Q2、Q3 单季分别下降2.8%、9.3%、15.1%，行业下滑背景下公司消费电器业务同样受到影响，但公司Q3收入降幅小于行业仍体现出龙头的韧性。
毛利率降幅较大，主要受原材料影响。2026Q1-3 毛利率27.03%，同比下降1.41pct；Q3 单季毛利率22.69%，同比下降5.62pct、环比下降7.41pct。
毛利率下降一方面受到原材料成本涨价影响，另一方面公司产品销售价格相对稳定导致毛利率降幅较大。
费用端相对稳定，财务收益有所收窄。Q3 单季销售费用率4.35%（同比+0.87pct）、管理费用率2.57%（-0.34pct）、研发费用率4.91%（+0.63pct）、财务费用率-2.05%（+0.45pct）。Q3 财务费用为净收益7.51 亿元，上年同期9.97 亿元。
去库存推进或导致重点科目余额下降。2026Q3 末合同负债77.91 亿元，同比下降43%、较年初下降48.76%；其他流动负债（销售返利等）592 亿元，同比-3.4%，负债类科目余额下降或与渠道整体去库存、降低大规模季节性压货有关；存货Q3 余额264 亿元，同比+4.3%。2026Q1-3 经营净现金流240.63亿元，同比下降47.38%，其中Q3 单季52.54 亿元，上年同期174.00 亿元。
主要为票据、保函保证金等受限资金变动，剔除后Q1-Q3 减少80.48 亿元、降幅24.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本提升、竞争加剧和外销业务下滑，下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为243/260/283亿（前值为283/297/316 亿），同比-16%/+7.1%/+8.6%，对应PE=8.6/8.0/7.4倍，维持“优于大市”评级。