浙江龙盛(600352)：26Q3染料量价齐升行业格局长期确定性优化业绩基本符合预期-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔

　　公司发布2026 年三季报，业绩基本符合预期。2026 年前三季度公司实现营业收入111.32 亿元（yoy+15%），归母净利润16.50 亿元（yoy+18%），扣非后归母净利润12.89 亿元（yoy+40%），毛利率33.93%（yoy+4.61 pct），净利率15.07%（yoy-1.40 pct），业绩基本符合预期。26Q3 单季实现营业收入38.38 亿元（yoy+21%，QoQ+4%），归母净利润6.46 亿元（yoy+38%，QoQ+38%），扣非后归母净利润5.46 亿元（yoy+61%，QoQ+25%），毛利率32.12%（yoy+3.79 pct，QoQ-3.78pct），净利率17.00%（yoy-0.14 pct，QoQ+4.06 pct），产生汇兑损失约1.12 亿元，公允价值变动净收益1.14 亿元。
　　26Q3 染料量价齐升，硝化新规落地，行业长期格局确定性优化，看好价格中枢持续上移。26 年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心中间体价格底部回暖显著，活性染料中间体H 酸再现供给端扰动，缺口逐步扩大，价格持续抬升，中间体百花齐放，共同推动染料价格显著提升。目前，还原物价格由年初2.5 万元/吨上涨至20 万元/吨，H 酸价格亦由年初4 万元/吨上涨至25 万元/吨。根据百川盈孚数据，26Q3 国内分散染料均价28.07 元/kg（YoY+74%，QoQ+21%），活性染料均价37.36 元/kg（YoY+68%，QoQ+21%）。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能、成本和创新能力等优势，保持在行业中的领先地位，作为全产业链一体化布局的企业，公司当前拥有染料产能33 万吨、助剂产能8 万吨，同时配套年产11.95 万吨的中间体产能，显著受益此轮涨价周期。根据公司经营数据，26Q3 公司实现染料销量6.39 万吨（YoY+8%，QoQ+11%），均价36350 元/吨（YoY+21%，QoQ+2%），我们预计均价环比提升不显著主要系结构变化影响。中间体方面，26Q3 公司实现中间体销量2.27 万吨（YoY+5%，QoQ-2%），均价30668元/吨（YoY+6%，QoQ+7%）。近期中间体高价成交量逐步放大，实际成交价不断走高，染料供给端支撑力度强，硝化新规落地，行业长期格局确定性优化，看好产业链价格中枢持续上移。
　　全资控股德司达增厚全年利润，母公司未分配利润大幅提升保障后续分红。26 年1 月4 日，公司通过德司达定向回购股份及公司收购方式，以对价7.02 亿美元取得德司达37.57%股份，德司达正式成为公司全资子公司，公司与KIRI 公司关于德司达股份的诉讼问题亦就此结束。截至26Q3 末，公司期末未分配母公司利润达到64.46 亿元，较25 年底大幅增加59.96 亿元，有望充分保障后续分红。
　　“湾上”项目启动预看房筹备，年底陆续交房确认利润。2024 年公司华兴新城项目陆续开启预售，根据公司25 年报，博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达96.4%，累计实现销售额135.06 亿元、回款129.64 亿元；根据公司26 半年报，“湾上”高层住宅室内精装修完成，启动预看房筹备工作，为年底交房做好铺垫；自持运营的公寓、商办业项目，保持稳定的出租率，每年为公司带来稳定的现金流。截至26Q3，公司合同负债128.07 亿元，较24 年底增加55.37 亿元，保障公司充裕现金流。公司房地产业务坚持走高品质发展路线，工程建设如期推进，预计26 年底至27 年陆续确认利润。
　　盈利预测与估值：考虑到年底湾上项目房产或集中结转，我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为30.23、36.76、43.13 亿元，对应PE 估值分别为12X、10X、8X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为1.11X，位于近10 年来37%分位数，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。

浙江龙盛(600352)：26Q3染料量价齐升 行业格局长期确定性优化 业绩基本符合预期

浙江龙盛(600352)：26Q3染料量价齐升行业格局长期确定性优化业绩基本符合预期